文：權衡財經iqhcj研究員 錢芬芳

編：許輝

全面注冊制下，上市企業越來越多，近期A股指數走入跌勢，4月中下旬到6月中旬，深圳成指和創業板指已經分別跌去了9.33%和12.62%，上證指數從5月上旬年內高點跌去了5.56%。

(資料圖片僅供參考)

將于6月19日上會的麥加芯彩新材料科技（上海）股份有限公司（簡稱：麥加芯彩），擬在上交所主板上市，保薦機構為瑞銀證券。本次擬公開發行不超過2700萬股，占本次發行后公司總股本的比例不低于25%。此次擬投入募集資金8.73億元，用于新建年產七萬噸高性能涂料項目、麥加芯彩嘉定總部和研發中心項目、智能倉儲建設項目、營銷及服務網絡建設項目和補充流動性資金（2.5億元）。目前，麥加芯彩在上海和江蘇南通建有兩大生產基地，設計年產能9萬噸。2022年末，公司的資產總額為12.264億元，歸屬于母公司所有者權益為6.423億元。各期資產負債率分別為81.46%、71.60%和50.64%。

立邦收購生變，5名高管均年薪450萬以上，大額分紅2.74億元超補流；2022年營收凈利大幅下滑，預計2023年上半年仍下降；競爭激烈規模小，研發費用率低于可比同行均值；客戶集中度較高，應收賬款比重較高；寄售模式為主，攜子公司受罰不斷。

立邦收購生變，5名高管均年薪450萬以上，大額分紅2.74億元超補流

2002年5月，勁達化工與僑立有限共同投資舉辦“上海麥加涂料有限公司”，約定麥加有限注冊資本為14萬美元。其中，勁達化工貨幣出資3.92萬美元，持股比例為28.00%；僑立有限貨幣出資10.08萬美元，持股比例為72.00%。

2018年11月20日，立邦投資擬收購壹信實業持有麥加有限70%的股權、南通麥加70%的股權。后由于估值及管理理念的分歧，2019年9月29日，壹信實業與立邦投資簽署《終止協議》，終止了上述立邦投資股權購買協議。此后，麥加有限開始籌劃境內上市事宜，并基于解決同業競爭之目的，于2020年4月完成收購南通麥加100%股權，完成上市主體的資產與業務整合。南通麥加于2017年7月未按規定提交年報被列入經營異常企業名錄。

南通麥加系于2016年7月由壹信實業出資設立，設立時壹信實業持有南通麥加100%股權。南通麥加主要業務為生產各類防腐涂料產品。本次重組前，南通麥加原為壹信實業全資子公司，生產的各類防腐涂料產品絕大部分銷售給麥加有限。

2019年12月16日，南通麥加股東作出股東會決議，同意股東壹信實業將在南通麥加中的75%的股權（計美元2,250萬元出資額）以美元2,233.00萬元的對價轉讓給麥加有限。2020年3月11日，麥加有限增資至1,052萬美元，由壹信實業以南通麥加25%股權認繳公司新增注冊資本740萬美元，超出部分計入資本公積。2020年12月29日，股份公司設立。

截至上會稿簽署日，壹信實業持有公司6,587萬股股份，占公司本次發行前總股本的81.33%，為公司控股股東。公司的實際控制人為黃雁夷與羅永鍵，黃雁夷與羅永鍵系母子關系，并通過壹信實業間接控制公司81.33%股份；黃雁雄與黃雁杰為實際控制人之一致行動人，與黃雁夷系姐弟關系。黃雁夷、羅永鍵、黃雁雄與黃雁杰合計持有壹信實業100.00%股權公司股權結構較為集中。

黃雁夷，1965年出生，馬來西亞國籍，擁有中國和中國香港永久居留權；羅永鍵，1989年出生，中國香港居民；黃雁雄，1966年出生，馬來西亞國籍，擁有中國澳門永久居留權；黃雁杰，1969年出生，中國香港居民，無其他國家或者地區永久居留權。

2022年，公司董事、監事及高級管理人員從公司領取薪酬情況中，黃雁夷、羅永鍵、黃雁雄、劉正偉和張華勇薪酬均在450萬元以上；財務總監吳懷民薪酬為139.26萬元；董事會秘書崔健民薪酬為96.21萬元。

權衡財經注意到，報告期內，麥加芯彩存在向壹信實業、劉正偉、加科特等關聯方拆出資金的情況。

此外，2020年-2022年，麥加芯彩現金分紅金額分別為5200萬元、8000萬元和1.42億元，合計2.74億元，大額分紅之后，公司計劃將募集資金中的2.5億元用于補充流動性資金。

2022年營收凈利大幅下滑，預計2023年上半年仍下降

麥加芯彩致力于研發、生產和銷售高性能多品類涂料產品，公司已成為國內風電葉片領域、集裝箱領域領先的涂料供應商。同時，公司的涂料產品也廣泛應用于橋梁、鋼結構等領域。2020年-2022年，公司營業收入分別為9.408億元、19.901億元和13.868億元，2022年較2021年下滑30.32%；公司凈利潤分別為1.756億元、3.256億元和2.6億元；扣非歸母凈利潤分別為1.71億元、3.209億元和2.387億元。

報告期內，公司經營活動現金流量凈額分別為-1,187.99萬元、-4.314億元和2.83億元。2020年及2021年，公司經營活動現金流量凈額為負且波動較大。

2023年1-3月，麥加芯彩營業收入2.305億元，較上年同期下降42.47%，扣非歸母凈利潤為4,333.36萬元，較上年同期下降44.65%。整體來看，2023年第一季度，公司集裝箱涂料業績受下游行業影響出現一定下滑，但是風電涂料則呈現快速增長態勢。基于報告期后的經營狀況，公司預計2023年1-6月的營業收入區間約4.51億元至5.26億元，同比減少40.17%至30.22%；預計可實現的歸母凈利潤區間約1.03億元至1.18億元，同比減25.13%至14.23%；預計可實現扣非歸母凈利潤區間約9,000.00萬元至1.05億元，同比減少34.45%至23.52%。

報告期內，公司的收入主要來自于風電葉片、集裝箱領域。由于涂料無法作為單獨的產品終端使用，因此涂料行業下游應用領域的景氣程度將會影響涂料行業的市場空間與細分市場結構。受2020年風電行業搶裝、2021年集裝箱制造行業爆發式增長的影響，報告期內公司主營業務收入結構變化較大，集裝箱涂料銷售收入占主營業務收入的比例分別為42.43%、81.93%和67.83%；風電涂料銷售收入占主營業務收入的比例分別為55.64%、17.20%和28.91%。

2020年度，高毛利的風電涂料產品銷售占比較高，帶動了麥加芯彩綜合毛利率的提升。2021年度，公司集裝箱涂料業務發展迅猛，收入貢獻超過80%，收入結構發生較大變化，當年綜合毛利率與集裝箱涂料產品毛利率水平基本保持一致。

報告期內，麥加芯彩營主營業務的綜合毛利率分別為39.50%、31.53%和31.69%，高于可比同行均值32.96%、23.19%和20.04%。

報告期內，公司其他收益金額分別為670.81萬元、1,018.42萬元和2,900.45萬元，均為公司收到的政府補助款，報告期內逐年增加。報告期各期，其他收益占當期凈利潤的比例分別為3.82%、3.13%和11.16%。

競爭激烈規模小，研發費用率低于可比同行均值

從競爭格局來看，相較于全球市場，中國涂料市場競爭格局較為分散，目前國際涂料企業在中國本土占據了相對較大的市場份額。根據涂界數據，2021年中國涂料市場市占率前10的公司共計占據全國涂料18.22%的市場份額，其中全國排名前5的涂料企業分別是立邦涂料、PPG、阿克蘇諾貝爾、三棵樹和東方雨虹，市占率分別為4.71%、2.29%、2.18%、1.95%和1.87%。相比于國際涂料龍頭企業，公司規模尚小、應用領域也需進一步拓寬。

報告期內，公司研發費用占營業收入的比例分別為3.67%、3.39%和4.52%，低于可比上市公司平均水平4.23%、4.28%和5.60%。報告期內，公司研發費用分別為3,455.92萬元、6,754.44萬元和6,265.55萬元。其中耗用的原材料從438.26萬元，占比12.68%升至2,498.69萬元，占比36.99%和2,127.83萬元和占比33.96%。

截至2022年12月31日，麥加芯彩及其子公司擁有的專利權共72項，其中發明專利共計8項，實用新型專利共計63項，外觀設計專利共計1項。其中，一半的發明專利系受讓取得，2018年后再無發明專利系原始取得的。

公司財務費用主要為銀行借款及使用票據貼現產生的利息支出。報告期利息支出分別為1,303.75萬元、2,434.29萬元和1,269.67萬元，

客戶集中度較高，應收賬款比重較高

麥加芯彩客戶主要為生產制造集裝箱、風電葉片等大型制造型企業。客戶群體包括大型國有企業、上市公司、細分行業頭部民營企業等。公司下游客戶行業集中度較高，報告期內，公司向前五大客戶的銷售收入占營業收入的比例分別為63.62%、80.86%和67.14%，下游行業的集中度較高導致公司的客戶集中度也較高。

報告期各期末，公司應收賬款分別為4.501億元、7.176億元和4.353億元，占流動資產的比例分別為51.18%、45.60%和41.24%。應收賬款在公司資產結構中的比重較高，占用了公司的流動資金。

報告期各期末，麥加芯彩應收賬款凈額較大，占流動資產的比例分別為51.18%、45.60%和41.24%，占營業收入的比例分別為47.84%、36.06%和31.39%。應收賬款期后回款金額分別為4.767億元、7.582億元和3.224億元，回款比例為99.86%、99.74%和69.60%。

報告期內，公司向前五大供應商采購產品主要包括鋅粉、水性環氧樹脂、固化劑用樹脂、鈦白粉等。公司主要與對應原材料細分領域頭部供應商合作，以保證供應品質和供應量的穩定性，主要包括國都化學株式會社、湛新樹脂（中國）有限公司、艾維富虹（湖南）鋅業有限公司、科思創德國股份有限公司、卡德萊化工（珠海）有限公司等細分原材料領域頭部企業。

報告期內，公司向前五大供應商采購金額分別為2.412億元、4.848億元以及2.848億元，占總采購額的比例分別為46.31%、36.89%以及33.75%。

嘉善百偉鋅業有限公司為公司2021年第三大和2022年第二大供應商，公司向其采購鋅粉金額分別為8123.31萬元和5470.57萬元。 據善衛職罰[2021]006號顯示，2021年02月09日，嘉善縣衛生健康局決定合并對嘉善百偉鋅業有限公司處以罰款人民幣伍萬伍仟元的行政處罰。

寄售模式為主，攜子公司受罰不斷

報告期內，麥加芯彩通過寄售模式實現的銷售收入分別為5.724億元、17.249億元和10.528億元，占主營業務收入的比例分別為61.11%、86.71%和75.95%，占比較高。報告期各期末，公司存貨中發出商品金額分別為3,711.71萬元、4,696.83萬元與3,610.78萬元，主要為存放于客戶寄售倉的存貨。報告期各期末，公司存貨跌價準備金額分別為402.44萬元、593.79萬元和985.48萬元。

早在2017年，麥加芯彩因含揮發性有機物廢氣未安裝污染防治措施，被上海市嘉定區環保局罰款10萬元。

2019年8月15日，因未按規范設置危廢標志，張貼標簽，未按規范貯存各類危廢，露天堆存，南通市經濟技術開發區管理委員會對麥加涂料（南通）出具通09環罰字[2019]24號行政處罰，處罰款人民幣共計捌萬元整。

2021年9月15日，經南通市生態環境局執法人員于2021年7月21日現場檢查發現，麥加南通建設的4個40m3固定頂儲罐未配套建設廢氣處理設施，不符合《涂料、油墨及膠黏劑工業大氣污染排放標準》中揮發性有機液體儲罐特別控制要求，南通市生態環境局出具通環罰字〔2021〕72號行政處罰，責令南通麥加改正違法行為，對儲罐廢氣進行收集處理，處以罰款4.96萬元。

2020年5月12日，經上海市嘉定區公安消防支隊于2020年4月19日現場檢查，麥加有限在上海市嘉定區馬陸鎮思誠路1515號處存在遮擋消火栓的違法行為，上海市嘉定區公安消防支隊決定對麥加有限處以罰款伍仟元并責令改正。

此外，公司子公司南通麥加在安全生產方面曾受到2次行政處罰。2021年10月14日，南通麥加動火作業未對現場進行可燃氣體濃度檢測，南通市應急管理局決定給予警告并處人民幣1.1萬元罰款的行政處罰；南通麥加未對承包商統一管理，南通市應急管理局決定給予人民幣18,333元罰款的行政處罰。上述安全生產違法行為合并處罰，予以南通麥加警告并處罰款人民幣29,333元。

南通市應急管理局于2022年8月22日出具《行政處罰決定書》（（蘇通開）應急罰〔2022〕47號），查明南通麥加存在下列行為：稀釋劑核定產能170噸/年，2021年實際產量597.64噸；水性環氧漆核定產能15500噸/年，2021年實際產量29205.57噸；水性丙烯酸漆核定產能14500噸/年，2021年實際產量14541.76噸；水性環氧固化劑核定產能6100噸/年，2021年實際產量6203.06噸，該四個產品2021年生產量均超過核定的生產能力。違反了《安全生產違法行為行政處罰辦法》第四十五條的規定，對南通麥加作出警告，并處罰2.625萬元的行政處罰。

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