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近日公布的宏觀杠桿率季報(bào)顯示，一季度，宏觀杠桿率從2022年末的273.2%上升至281.8%，上升了8.6個(gè)百分點(diǎn)，升幅明顯。其中，非金融企業(yè)杠桿率創(chuàng)新高，居民部門杠桿率重拾上升趨勢(shì)，政府杠桿率升幅較小。

所謂宏觀杠桿率，是指非金融企業(yè)部門、政府部門、住戶部門的債務(wù)余額與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）之比。宏觀杠桿率反映了債務(wù)性融資規(guī)模與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的比例關(guān)系，宏觀杠桿率越高，意味著債務(wù)壓力越大。

宏觀杠桿率反映的債務(wù)規(guī)模與經(jīng)濟(jì)發(fā)展關(guān)系，一般情況下，宏觀杠桿率越高，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。但是，也不是絕對(duì)的，而要看宏觀杠桿率結(jié)構(gòu)、特別是債務(wù)結(jié)構(gòu)，看經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況，看宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。如果存在一些突發(fā)性、暫時(shí)性因素，宏觀杠桿率的提高，可能帶來的安全風(fēng)險(xiǎn)會(huì)小一些。反之，則會(huì)大一些。

而從我國(guó)一季度宏觀杠桿率上升的原因來看，非金融企業(yè)杠桿率上升較快，是比較正常的現(xiàn)象。原因就在于，隨著新冠疫情進(jìn)入“乙類乙管”，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)逐步恢復(fù)、對(duì)資金的需求增多，而各類投入的產(chǎn)出又有一個(gè)滯后過程，投入與產(chǎn)出沒有形成有效呼應(yīng)，非金融企業(yè)杠桿率上升是很正常的。更直接地說，就是非金融企業(yè)的負(fù)債擴(kuò)大了，產(chǎn)出還沒能在一季度得到反映，需要在后面逐步體現(xiàn)到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之中，自然，非金融企業(yè)的杠桿率會(huì)出現(xiàn)階段性提升。即便如此，對(duì)非金融企業(yè)杠桿率大幅上升，還是要引起高度重視，不能坐視不管，更不能不聞不問。

政府杠桿率升幅較小，也符合當(dāng)前政策和管理現(xiàn)狀。一方面，由于疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響尚未完全消除，企業(yè)運(yùn)行仍然非常困難，政策層面不可能一下子“清零”、政策不能完全退出。特別是對(duì)小微企業(yè)的減免稅政策，會(huì)維持一段時(shí)間，直到企業(yè)全面走出困境。如此一來，政府的收入就會(huì)受到影響，支出則維持高位，杠桿率提升，比較正常；另一方面，由于對(duì)政府負(fù)債問題高度重視，采取了一系列控制地方政府?dāng)U大債務(wù)的措施，地方債擴(kuò)張的勢(shì)頭得到有效控制，債務(wù)規(guī)模沒有明顯擴(kuò)大，一定程度上，也使得政府的杠桿率沒有出現(xiàn)明顯上升。隨著經(jīng)濟(jì)全面恢復(fù)，企業(yè)走出困境，減免稅政策等推出，財(cái)政收入步入正常增長(zhǎng)軌道，政府杠桿率還會(huì)出現(xiàn)下降現(xiàn)象。

需要引起關(guān)注的另一個(gè)問題，就是居民的杠桿率重拾升勢(shì)。雖然按照地方政府和相關(guān)職能部門的想法，希望廣大居民能夠增強(qiáng)消費(fèi)意識(shí)、擴(kuò)大消費(fèi)，尤其是住房消費(fèi)，以拉動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)走出低迷。但是，顯然是只從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、房地產(chǎn)脫困的角度考慮問題，而沒有站在廣大居民利益一面考慮后果。因?yàn)椋?strong>居民杠桿率重拾升勢(shì)，絕不是消費(fèi)意識(shí)增強(qiáng)的表現(xiàn)，而是在地方政府的政策鼓勵(lì)下，一部分居民負(fù)債購(gòu)房的結(jié)果。這樣的杠桿率上升，還是值得擔(dān)心的。居民負(fù)債消費(fèi)，如果放在綜合消費(fèi)能力的提升上，是可以的，也是對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有利的，單純的住房消費(fèi)，對(duì)未來消費(fèi)能力的傷害是非常大的，必須嚴(yán)格控制。

這是從三個(gè)層面對(duì)杠桿率大幅上升的原因進(jìn)行的分析，但是，從結(jié)構(gòu)角度分析，在非金融企業(yè)杠桿率上升中，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)重新獲得金融部門的大力支持，投放給房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的資金大幅增加，也是導(dǎo)致非金融企業(yè)杠桿率上升的重要原因，而且是隱含風(fēng)險(xiǎn)較大的原因之一。因?yàn)?，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)杠桿率的上升，建立在庫存房沒有有效消化和減少，而是在增加，在更多占用銀行資金。管理層允許金融機(jī)構(gòu)給開發(fā)企業(yè)提供資金，是想以四兩撥千斤的作用，推動(dòng)開發(fā)企業(yè)加快存量房銷售，加快資金回籠，并盡快償還銀行新增貸款。可是，從實(shí)際情況來看，顯然有點(diǎn)想當(dāng)然。因?yàn)椋?strong>廣大居民并不買賬，就算居民負(fù)債有所增加、杠桿率回升，與開發(fā)企業(yè)需要的銷售量相比，也相差太大，根本無法滿足開發(fā)企業(yè)需要。如此一來，非金融企業(yè)杠桿率上升，就面臨著一定的風(fēng)險(xiǎn)。

正是因?yàn)槿绱?，在分析一季度杠桿率上升問題時(shí)，一定要高度重視杠桿率結(jié)構(gòu)問題，重視杠桿率上升到底是由什么原因引起的，是制造業(yè)加大投入、加快技術(shù)升級(jí)、加大企業(yè)轉(zhuǎn)型力度、重視產(chǎn)品開發(fā)、品牌培育造成的，還是房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)庫存房增加、資金占用增多造成的。如果是后者，就必須采取措施，減少資金占用。否則，安全隱患較大。就算經(jīng)濟(jì)增速恢復(fù)，可以帶來宏觀杠桿率下降，或增幅回落，也不能忽視杠桿率結(jié)構(gòu)問題。結(jié)構(gòu)比增幅更重要，優(yōu)化杠桿率結(jié)構(gòu)，才能有效防范金融風(fēng)險(xiǎn)。

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