五月假期歸來后，A股市場風(fēng)云突變，本被寄予厚望的“經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇牛”在五月終止。以五月的市場表現(xiàn)看，上證指數(shù)、滬深300、中證500、創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)50等寬基市場指數(shù)漲跌幅分別為-3.57%、-5.72%、-3.1%、-5.65%、-3.12%。其中創(chuàng)業(yè)板和滬深300延續(xù)了春節(jié)后的跌勢，而依靠中特估和人工智能拉起的上證和科創(chuàng)50指數(shù)也同樣在5月開始拐頭向下，市場一片悲觀、愁云慘淡。

但在市場的普跌中，電力板塊卻逆勢上揚(yáng)，在整個(gè)5月，中證全指電力指數(shù)（H30199.CSI）上漲達(dá)5.49%，相比主要寬基指數(shù)，超額收益十分顯著。全年來看電力表現(xiàn)也很亮眼，年初至今（20230101-20230531，下文同）漲幅達(dá)11.36%。一片慘淡的市場中，為何電力行業(yè)表現(xiàn)獨(dú)樹一幟？又該如何看待全年電力行業(yè)的機(jī)會與風(fēng)險(xiǎn)？

(資料圖)

需求預(yù)漲，電力強(qiáng)勢

A股歷來有“冬炒煤、夏炒電”的說法，所以每到夏季來臨，電力都會成為市場中的熱點(diǎn)板塊，今年也同樣沒有例外。背后邏輯其實(shí)很簡單，夏天高溫會導(dǎo)致用電負(fù)荷增加，電力需求增加，但相對而言，電力供給是剛性的，相對夏季電力需求的大幅度增長，供給的增長并不大，甚至有時(shí)還會因極端天氣導(dǎo)致水電、風(fēng)電、光電等新能源電力被動減少，因此供求變化下，對電力板塊往往會形成正面影響。

而今年以來，夏季的高溫天氣再次提前，東南亞地區(qū)4 月開始就已經(jīng)出現(xiàn)多個(gè)國家破了高溫紀(jì)錄，國內(nèi)的華北、西北和華南等地區(qū)也在5月上旬就開啟了30度以上的模式，相比于過去歷年提前了半個(gè)多月的時(shí)間。同時(shí)，也有多個(gè)氣象科學(xué)組織預(yù)警2023年亞洲可能迎來更加高溫的天氣。

對于A股市場而言，高溫天氣帶來的影響，在2022年有過顯著的體現(xiàn)。2022年7月開始，四川、重慶等地區(qū)極高溫、干旱天氣一方面使得居民用電需求大漲，另一方面又使得水位下降、水電發(fā)電不足，出現(xiàn)大面積的停電、限電現(xiàn)象。市場中電力指數(shù)也一度暴漲。2021年同樣出現(xiàn)過類似的停電、限電現(xiàn)象，雖然原因各不相同，但電力市場每每出現(xiàn)供求的變動時(shí)，都會引起電力指數(shù)表現(xiàn)的變化。今年雖然還未到盛夏，但市場已經(jīng)提前炒作了這種預(yù)期。

煤炭價(jià)格下行，火電基本面改善

如果說市場炒作今年高溫天氣帶來的需求預(yù)漲還比較飄忽，那么近期火電廠成本的下降，則是對于火電企業(yè)盈利實(shí)實(shí)在在的改善。

對于火電廠而言，動力煤是火力發(fā)電廠的主要燃料，燃料的費(fèi)用占發(fā)電成本的70%-80%，因此煤炭價(jià)格的變動會極大程度上影響火電企業(yè)的盈利能力。

而就煤炭行情來看，在2022年疫情防控政策調(diào)整短暫沖高后，便開啟了一路下跌的趨勢，且近期跌勢未止，仍有加速下跌的趨勢。

從煤炭的供求情況來看，煤炭當(dāng)前是供給面臨高庫存、需求又不振的格局，對價(jià)格都極為不利。供給情況來看，2023 年以來煤炭進(jìn)口量大幅增加，國內(nèi)煤炭企業(yè)受到保供政策的要求同樣在持續(xù)增長，但增幅較小。因此綜合來看，煤炭的供給雖然有所增長，但幅度并不大。根據(jù)金正能源數(shù)據(jù)，截止到5 月25 日，國內(nèi)社會煤炭總庫存達(dá)到2.08 億噸，比過去三年同期平均水平高約4800 萬噸左右。高庫存是目前煤炭面臨的第一個(gè)問題。

相比之下，煤炭面臨的需求問題更大。國內(nèi)煤炭核心的需求就是兩大塊：一個(gè)是發(fā)電，另一個(gè)是和房地產(chǎn)、基建高度相關(guān)的鋼鐵建材。其中用于火電部分的需求占煤炭需求的50%以上，其次是鋼鐵、建材相關(guān)，大概占比35%左右，剩余部分則是煤化工相關(guān)產(chǎn)業(yè)需求。

用于火力發(fā)電的部分，在發(fā)電供熱用動力煤中長期合同機(jī)制建立后，市場逐步分割成長協(xié)煤和市場煤兩部分，火力發(fā)電用煤的供給主要鎖定在長協(xié)煤之中，因此目前非火電用煤需求成為了影響煤炭價(jià)格的主要因素。而2023年以來，地產(chǎn)價(jià)格的持續(xù)低迷，導(dǎo)致地產(chǎn)、基建相關(guān)用煤需求大幅度走弱，水泥、化工和鋼鐵的用煤需求開年至今一直維持疲弱。需求占比最小部分的煤化工用煤，相比去年同樣也沒有增長。因此在煤炭的需求面，非火電用煤的需求一直在減弱，導(dǎo)致市場煤的價(jià)格持續(xù)降低。市場煤價(jià)格的走弱又進(jìn)一步影響煤炭長協(xié)價(jià)格的確定，進(jìn)而利好火電企業(yè)的盈利情況。

總結(jié)一下，煤炭供給小幅增長，需求變化更大。地產(chǎn)、基建相關(guān)的煤炭需求大幅走弱，影響了市場煤的價(jià)格，進(jìn)一步傳導(dǎo)到火電用煤的長協(xié)價(jià)格，煤炭成本又占到火電企業(yè)70%-80%的成本，因此煤炭價(jià)格的下降使得火電企業(yè)盈利預(yù)期好轉(zhuǎn)。

市場化改革，電價(jià)上行

電力是民生之基，電力價(jià)格長期受到政策的管制，因此過去的很長時(shí)間，電價(jià)的剛性都使得火電企業(yè)在面臨成本（煤炭）變動時(shí)，只能承受煤炭高企時(shí)帶來的發(fā)電虧損。所以長期以來，電力都絕對不是一個(gè)受到市場青睞的板塊。

但近幾年來，電力市場化改革進(jìn)度在加快，成本端煤炭長協(xié)價(jià)格機(jī)制和價(jià)格市場化機(jī)制的確立，使得火電企業(yè)的價(jià)值得到重估。特別是2021年的“缺電”現(xiàn)象，國家開始加大力度推動電力市場化改革。

2021年10月，國家發(fā)改委印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步深化燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)市場化改革的通知》，將煤電電價(jià)在基準(zhǔn)價(jià)基礎(chǔ)上，上下浮動的范圍由最高下浮15%/上浮10%，擴(kuò)大到上下浮20%（高耗能企業(yè)可超過20%），同時(shí)要求工商業(yè)用戶必須全部進(jìn)入電力市場，未進(jìn)入電力市場的用戶由電網(wǎng)企業(yè)代購電。去年又先后出臺《關(guān)于加快建設(shè)全國統(tǒng)一電力市場體系的指導(dǎo)意見》、《關(guān)于加快推進(jìn)電力現(xiàn)貨市場建設(shè)工作的通知》、《電力現(xiàn)貨市場基本規(guī)則(征求意見稿)》、《電力現(xiàn)貨市場監(jiān)管辦法(征求意見稿)》等政策文件，推動電力市場化改革不斷深入。

在這些政策的推動下，電價(jià)由原來的剛性價(jià)格逐漸向市場需求同步，市場交易價(jià)格上浮較大。以2022年各火電企業(yè)年報(bào)來看，2022，主要火電企業(yè)華能國際、華電國際、大唐發(fā)電、國電電力、上海電力、浙能電力、申能股份、內(nèi)蒙華電等火電上網(wǎng)電價(jià)與前一年相比均有20%左右的上漲。

而來到今年，市場交易電價(jià)強(qiáng)勢依舊。從2023年1-4月來看，市場交易電價(jià)依然保持相對高位。2023年以來，廣東、山西等主要電力交易市場電價(jià)雖有較大波動，但也仍然維持在電價(jià)基準(zhǔn)價(jià)之上。其它如江蘇、廣東、上海、重慶等地區(qū)代理購電價(jià)格也均有較大幅度的上升。

而從電力市場改革發(fā)展的角度來看，未來隨著電力需求改革的推進(jìn)，火電燃煤成本將進(jìn)一步向工商業(yè)用戶疏導(dǎo)。近期國家發(fā)改委發(fā)布的《電力需求側(cè)管理辦法（征求意見稿）》、《電力負(fù)荷管理辦法（征求意見稿）》就強(qiáng)調(diào)了電力需求側(cè)的管理。

因此與過去相比，火電企業(yè)長期發(fā)展有其基本面的支撐，未來在電力價(jià)格逐漸市場化的過程中，火電企業(yè)也將受益，業(yè)績有了根本的改善。對于投資者而言，雖然近期已經(jīng)有不小漲幅，但仍是一個(gè)長期可關(guān)注的機(jī)會。更重要的是，當(dāng)前電力行業(yè)交易的擁擠度比較低，主要的龍頭企業(yè)機(jī)構(gòu)配置較低，中證全指電力指數(shù)掛鉤的基金產(chǎn)品規(guī)模僅有不足40億。

因此綜合來看，當(dāng)前電力板塊仍有較高的配置價(jià)值。

【注：市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點(diǎn)交流，并不構(gòu)成對任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數(shù)據(jù)由同花順iFinD提供支持】

本文由“星圖金融研究院”原創(chuàng)，作者為星圖金融研究院研究員黃大智。

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