上海眾辰電子科技股份有限公司（以下簡稱：眾辰科技）主要從事工業自動化領域產品研發、生產、銷售及服務，主要產品為低壓變頻器和伺服系統等。目前，公司正在沖刺上交所主板IPO。

據招股書，公司自主研發和生產的“眾辰”品牌低壓變頻器、伺服系統等產品的功率范圍覆蓋0.4kW至1200kW，應用于空壓機、塑料機械、工程機械、供水設備、冶金設備、紡織機械、機床工具、化工機械、礦用機械、印刷包裝等行業。

公司主要產品包括變頻器、伺服系統及其他，報告期各期（2020年、2021年、2022年），公司來自變頻器的收入分別為60633.84萬元、59888.34萬元、51625.11萬元，分別占主營業務收入的98.2%、97.81%、98.07%，其中，通用變頻器占比86.76%、81.12%、83.38%，通用變頻器為公司最主要的收入來源。

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公司表示，其持續進行研發投入，已掌握了行業關鍵核心技術，已被評為高新技術企業、上海市軟件企業、上海市企業技術中心、上海市科技小巨人企業、上海市“專精特新”企業和國家級專精特新“小巨人”企業。

但是，報告期各期，公司研發費用分別為2630.24萬元、2911.05萬元、2522.49萬元，2022年同比下降13.35%，公司各期研發投入占比分別為4.2%、4.69%、4.71%，分別僅為各可比公司平均水平50%左右。此外，報告期內，公司發明專利由4項降為2項，且全部為受讓取得，實用新型專利由8項降為7項，報告期三年公司僅取得2項實用新型專利。

業績方面，報告期各期，公司分別取得營業收入62583.53萬元、62046.01萬元、53591.37萬元，實現凈利潤18084.80萬元、19741.94萬元、15040.59萬元，2022年公司營收及凈利潤分別下滑13.63%、23.81%。

除此以外，我們研究發現，公司或與大客戶關系密切，交易定價值得關注，招股書似乎還遺漏眾多關聯方。此外，公司對壞賬準備的計提或也不足，對銷售額、在研項目、產能等的披露也存在疑問，招股書信披質量似乎有待提高。

與大客戶關系密切，交易定價值得關注

據招股書，徐文俊為公司財務總監、董事會秘書，并為員工持股平臺上海棟辰企業管理中心（有限合伙）持股18.29%的第一大股東。但是，徐文俊報告期內才剛剛加入公司。

2020年8月，徐文俊出任公司財務總監、董事會秘書，此前，2017年2月至2020年1月，徐文俊任中泰證券股份有限公司（以下簡稱：中泰證券）投資銀行業務委員會副總裁；2020年2月至2020年8月，任上海聚嘉網絡技術有限公司（以下簡稱：聚嘉網絡）投資經理。

值得關注的是，公司此次IPO保薦機構也為中泰證券，此外，據工商信息，聚嘉網絡為利歐股份（002131.SZ）子公司，2020年眾辰科技控股股東上海眾挺智能科技有限公司（以下簡稱：上海眾挺）與利歐股份合資設立IGBT項目公司上海獅門半導體有限公司（以下簡稱：上海獅門），上海獅門還與聚嘉網絡使用同一部電/話021-60***688辦公。

公司與利歐股份的關系似乎還不止于此，工商信息顯示，利歐股份董事長兼總經理王相榮、副董事長王壯利均為某上市公司A前十大股東，而A公司為公司報告期內前五大客戶，2019年、2020年眾辰科技分別向A公司銷售1545.17萬元、1862.29萬元。

特別值得注意的是，據A公司披露，2019年、2020年、2021年1-6月，A公司向眾辰科技采購變頻器平均單價分別為1102.18元/臺、1289.98元/臺、1489.75元/臺，同期A公司采購變頻器的平均單價為1626.3元/臺、1551.17元/臺、1295.91元/臺，由此看來，眾辰科技向A公司銷售變頻器價格先明顯低于A公司采購變頻器均價，后又明顯高于其采購均價，并與A公司采購變頻器平均價格走勢明顯背離。

另據招股書，2019年至2022年，眾辰科技變頻器銷售均價僅分別為936.54元/臺、958.90元/臺、884.46元/臺、842.15元/臺。眾辰科技作為以通用變頻器為主要收入的企業，各期與A公司交易價格是否真的公允呢？

報告期各期，公司綜合毛利率分別為45.53%、43.82%、41.36%，大幅高于各可比公司水平，即使僅以變頻器產品類別的毛利率計算，公司毛利率也明顯高于可比公司平均水平。

或遺漏關聯方

楊江飛、管兵、孫躍為公司控股子公司安徽華辰磁控科技有限公司（以下簡稱：安徽華辰）持股5%以上的自然人，公司將上述人員認定為關聯方；據工商信息，楊江飛為常州機電集團電機有限公司、安徽順鑫電氣有限公司、南通皖南電機有限公司等執行董事兼總經理；管兵任安徽歐特精密智造科技有限公司、上海電科節能科技有限公司、安徽皖新電機有限公司等多家公司董事長、董事；管兵、孫躍分別任安徽泰威電氣有限公司董事長、董事。

此外，根據工商信息對經營范圍的介紹，上述公司或還與眾辰科技處于同一供應鏈上下游，而招股書卻未將上述公司認定為關聯方。

工商信息還顯示，公司創始股東、安徽華辰財務負責人朱燕書，同時兼任安徽海普克電氣有限公司（以下簡稱：海普克）財務負責人，而海普克又為杭州京能電力設備有限公司控制下企業，或也與公司屬同行業企業，不知公司控股子公司財務負責人兼任同行業公司財務負責人是否合理呢？

壞賬準備計提或不足，銷售額等也存疑問

據（2021）滬0117執8490號裁定書，2021年眾辰科技申請強制執行安弗森(北京)新能源汽車技術有限公司支付貨款及利息550余萬元，但法院采取執行措施后，被執行人無可供執行的線索。而據招股書，2021年末，公司單項計提壞賬準備總額僅195.32萬元。

招股書“經常性關聯交易”顯示，2020年公司向關聯方安徽皖南電機股份有限公司（以下簡稱：皖南電機）銷售692.83萬元；而招股書“ODM/OEM模式下的主要客戶情況”處，公司表示，皖南電機為公司主要ODM/OEM客戶，2020年公司來自第五大ODM/OEM客戶廣東葆德科技有限公司收入僅576.9萬元，而皖南電機卻未進入2020年該模式下前五大客戶。

招股書（申報稿）“正在從事的研發項目情況”處顯示，在研項目“T200系列高性能變頻器（0.4kW—1200kW）”預算為400萬元，而“研發項目預算、費用支出、實施進度”處，公司又表示該項目預算為500萬元。值得關注的是，招股書（上會稿）“正在從事的研發項目情況”處，公司對“經費預算”進行了刪除。

據公司“改擴建項目”信息，該項目投產后公司產能為年產變頻器100萬臺，另據項目驗收報告，該項目于2020年6月竣工，這是否說明報告期內公司變頻器產能應不低于100萬臺/年？

而據招股書，報告期各期，公司產能（變頻器及伺服系統）合計僅分別為45.18萬臺、47.5萬臺、46.694萬臺。

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