股市里的日子，90%以上都是震蕩無聊無趣的，對于習慣每天查看行情的投資者，頗為折磨。為了擺脫這種折磨感，投資者會傾向于增大交易頻率，給自己找點事干，結果通常是“不做少錯、多做多錯”，不僅在精神上受無聊行情的折磨，還在金錢上遭遇買錯賣錯的損失。

即將過去的5月，就是這種折磨人的震蕩行情，指數震蕩下行、行業快速輪動，趴著不動固然持股體驗不好；隨便上下，也很容易兩頭吃癟，賣錯買也錯。

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之所以如此，主要是5月份出現了一系列負面&不確定性因素擾動。

就國內來看，4月經濟數據較差，多項數據低于市場預期，導致市場情緒再次走低，從交易“復蘇”回到交易“弱”，大盤指數震蕩探底，弱勢板塊繼續弱勢，強勢板塊相繼補跌，賺錢效應變差。

就經濟數據看，4月環比出現大幅走弱。為避免2022年同期低基數影響，從以2019年為基期的復合增速來看，4月工業增加值、社零總額的增速環比3月均回落1.3個百分點，顯示經濟復蘇動能趨弱。此外，4月CPI增速環比繼續回落，社融數據不及預期，PMI降至50%以下，地產銷售明顯放緩，地產新開工持續低迷等，均對市場情緒造成較大影響。從5月高頻數據看，經濟繼續延續弱勢，反映市場經濟增長預期的10年期國債收益率也快速走弱。

就國際范圍內看，市場對美聯儲降息預期出現反復，降息節點從9月推遲至12月，且受美國強韌的非農就業數據及部分美聯儲官員鷹派言論影響，繼續加息預期有所升溫。受此影響，美國10年期國債收益率快速上行，美元指數快速反彈，人民幣兌美元出現一波貶值，外資流入A股的速度也明顯放緩，并一度出現凈流出。

此外，美國國債上限問題也擾動市場情緒。美國政府于2023年1月19日觸及債務上限，根據美國財政部消息，非常措施和庫存現金可能最早在6月初耗盡，留給兩黨談判的時間非常緊張，若無法快速達成一致，則可能出現美債違約問題，對全球金融市場帶來巨大不確定性。雖然市場普遍預期美債不會真的違約，但參照2011年情況，博弈過程必然曲折，期間依舊對市場情緒帶來較大影響。靴子落地之前，外資很難趨勢性流入，國內市場情緒也會受到壓制，難以走出順暢的趨勢行情。

說了這么多，是要繼續看空A股市場嗎？

自然不是。在長期趨勢向好的前提下，短期利空帶來的常常是逆向布局機會，投資者應著力抓住這種機遇。

就國內經濟而言，近兩個月走弱，體現了經濟內生動力不足，但不改經濟復蘇的大方向。只要認可經濟復蘇，那么對復蘇過程中的反復與曲折就不必較真。作為一個復雜生態，經濟運行很少走直線，波折向前才是常態。

從政策角度看，當經濟復蘇動力轉弱時，繼續出臺刺激政策的概率也在增大，某種意義上，前期政策保持定力，就是為了必要時刺激政策有更大的回旋余地。當負向預期充分消化，正向邏輯就會演繹，無關經濟強弱。換句話說，經濟若繼續走弱，政策出臺的預期會越來越強，對市場形成支撐；若經濟走好，市場會重新交易“復蘇”，對行情也有支撐。

就外圍環境來看，終究只是外因，并非決定性因素。當國內經濟走弱時，外圍負面因素會被悲觀情緒放大，雪上加霜；當國內經濟走強或政策預期強烈時，外圍負面因素通常會被無視，無關大礙。此外，無論是美聯儲加息預期還是美債上限問題，都是短期現象，美國終將進入降息通道，美債上限問題也終將解決，無論過程怎樣，都只是擾動因素。除非投資者參與短期情緒博弈，否則完全可以置之不理。

所謂否極泰來，正因5月低迷，展望6月，A股才有望迎來重大轉機！

轉機之一，趨勢自發的糾偏力量。在一個中長期看多向上的周期中，短期回調越多，修復向上的彈力就越大。精確的反轉時點雖然無法預測，但每多下跌一個點，就會多積蓄一點反彈向上的力量。

轉機之二，經濟內生動力邊際走強。內需是今年經濟復蘇的勝負手，內需的背后是就業。就前4個月看，城鎮調查失業率持續向好，從年初5.5%降至4月的5.2%，就業向好，表明內需內生動力在邊際走強。結構上看，青年失業率雖仍在高位，但部分受畢業季臨近等季節性因素影響，需邊走邊看。此外，新一輪刺激政策出臺預期正邊際走強，也對市場情緒形成支撐。

轉機之三，短期不確定性靴子落地。6月初，美債上限問題大概率會有一個階段性協議出來，6月中旬，美聯儲議息會議靴子落地；人民幣匯率也將大概率企穩，諸多不確定性相繼落地，市場風險偏好有望觸底回升。

從具體板塊上看，大消費、中特估、數字經濟仍然值得期待。大消費，受益于經濟復蘇動力邊際走強及促消費政策的陸續出臺，疊加暑期臨近，出行、旅游、餐飲、娛樂、消費醫療、食品飲料等細分領域消費熱點頻現，有望階段性走強；中特估，著眼于央國企經營效率的提升和各類資源重組措施的落地，板塊邏輯將持續演化；數字經濟，產業層面亮點紛呈，潛力空間剛剛打開，行情還遠未走完。

站在當下看未來，A股的性價比依舊很高，結構性亮點層出不窮，對于中長線投資者，下跌正是好的布局機會。

【注：市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點交流，并不構成對任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數據由同花順iFinD提供支持】

本文由“星圖金融研究院”原創，作者為星圖金融研究院副院長薛洪言。

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