被賣來賣去的福爾達(dá)獨(dú)立IPO走到關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)。三花控股集團(tuán)旗下除了市值近千億元的三花智控（002050），再迎來一家上市平臺(tái)。而福爾達(dá)原創(chuàng)始人家族套現(xiàn)多年后，再次迎來財(cái)富提升的機(jī)遇。

【資料圖】

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寧波福爾達(dá)智能科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱“福爾達(dá)”）創(chuàng)業(yè)板首發(fā)近日獲通過，主承銷商為海通證券。

福爾達(dá)擬募資11.91億元，將投向汽車智能光電系統(tǒng)、汽車關(guān)鍵功能件、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金，分別擬投入募資6.98億元、0.88億元、2.05億元和2億元。

福爾達(dá)計(jì)劃發(fā)行5836萬(wàn)股，每股發(fā)行價(jià)大約為20.4元。發(fā)行完成后公司總股本將增加至2.33億股，市值大約48億元。

2022年度，福爾達(dá)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.5億元，歸母凈利潤(rùn)2.05億元，對(duì)應(yīng)48億元發(fā)行市值，其發(fā)行市盈率大約為23倍。

這個(gè)估值并不算過分，截至5月23日，創(chuàng)業(yè)板公司平均市盈率大約為37倍。而福爾達(dá)所在的申萬(wàn)-汽車-零部件板塊，市盈率（TTM）平均值為37倍，中值約29倍。

因此23倍估值上市的福爾達(dá)，定價(jià)較為保守，也為上市后股價(jià)上漲留有余地，或許會(huì)吸引投資者打新的熱情。

福爾達(dá)主要為國(guó)內(nèi)外知名整車制造企業(yè)提供汽車智能光電系統(tǒng)以及汽車座艙功能件等產(chǎn)品。據(jù)測(cè)算， 2019-2021年福爾達(dá)的出風(fēng)口總成、空調(diào)控制面板、頂燈，在全球汽車市場(chǎng)中平均占有率分別為4.06%、3.18%和2.22%，而在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率分別約為13%、10%和7%，都呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。

2019-2021年，福爾達(dá)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別約為19.48億元、22.4億元和24.36億元；因此其市占率下降也就好理解了，2021年?duì)I收比2020年增速只有8.7%，好在2022年?duì)I收增速恢復(fù)到25%，應(yīng)該可以止住市占率下滑態(tài)勢(shì)，同時(shí)在上市緊要關(guān)頭，給IPO定價(jià)也加分不少。

2022年，福爾達(dá)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.5億，智能照明、智能電子、出風(fēng)口總成、其他座艙功能件是主要營(yíng)收板塊，分別貢獻(xiàn)29%、29.5%、29%和11%左右營(yíng)業(yè)收入。

福爾達(dá)上游企業(yè)為塑料粒子、電子元器件和塑料件等廠商，下游為一汽、廣汽、上汽、豐田、奔馳、長(zhǎng)城、蔚來、小鵬、理想等知名整車廠商，作為汽車零部件廠商，如果沒有福耀玻璃那樣每年斬獲200億元收入的大盤子，在產(chǎn)業(yè)鏈中話語(yǔ)權(quán)并不足。

2019年至2022年，綜合毛利率分別為28.58%、24.55%、26.69%和25.33%，呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。但整體來看，零部件行業(yè)毛利率都不高，去年全A股零部件上市公司，平均毛利率大約為20%，福爾達(dá)處在中游水平，生存應(yīng)該不是問題。

福爾達(dá)歷史上被多次轉(zhuǎn)手。1995年，龔福根等人共同出資，設(shè)立福爾達(dá)實(shí)業(yè)（福爾達(dá)前身）。龔福根持股43%，是第一大股東。2012年，福爾達(dá)實(shí)業(yè)完成股改，引進(jìn)多家投資機(jī)構(gòu)和投資人，擬申報(bào)IPO，后按下暫停鍵。

2014年10月，龔福根和其子龔斌及其余股東，將福爾達(dá)100%股份轉(zhuǎn)讓給京威股份（002662），交易作價(jià)11.28億。

2018年，京威股份出現(xiàn)流動(dòng)性難題，公司債券2018年7月回售，涉及15億元資金，遂與三花控股簽署協(xié)議，將持有福爾達(dá)100%股權(quán)質(zhì)押給三花控股，取得借款15.38億元過橋資金，使用期限為25天。

借錢總是要還的，京威股份短時(shí)間內(nèi)難以用銀行借款、發(fā)行票據(jù)等方式籌措資金償還，2018年7月將所持有福爾達(dá)、福宇龍和福太隆三家公司全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓給三花控股，合計(jì)代價(jià)21.28億元，其中福爾達(dá)100%股權(quán)作價(jià)15.38億元。

由此，福爾達(dá)控制權(quán)再度發(fā)生變更，三花控股成為控股股東，實(shí)控人變更為張道才及張亞波、張少波父子三人。

張家無論是勢(shì)在必得，還是被迫接盤，但控制福爾達(dá)后，又請(qǐng)來龔福根、龔斌父子坐鎮(zhèn)。具體是和惠聯(lián)投資簽署委托管理協(xié)議，期限是2018年10月至2020年12月，代價(jià)是惠聯(lián)投資支付1.5億元。2019年內(nèi)，福爾達(dá)業(yè)績(jī)沒有達(dá)到目標(biāo)，于是解除托管合作關(guān)系。

但雙方并沒有真撕破臉皮，還要選擇繼續(xù)合作，張家采取股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式，和龔家牢牢綁定。2019年12月，三花控股將其持有福爾達(dá)35%股權(quán)，以5.83億轉(zhuǎn)讓給龔斌，并以這35%股權(quán)作為質(zhì)押，向龔斌提供5.83億股權(quán)轉(zhuǎn)讓借款。

換言之，龔斌自己沒有從口袋里掏出一分錢，獲得福爾達(dá)35%股權(quán)，晉升為第二大股東。IPO前龔斌持股比例降至30%。

當(dāng)然，這筆錢以6%年化利率支付利息至2023年末，如果福爾達(dá)證券化成功（就是完成IPO），則龔斌還款時(shí)間順延至解鎖后24個(gè)月或者2017年末（最先觸達(dá)時(shí)間）。此外，福爾達(dá)在2013年末未能完成資產(chǎn)證券化，且龔斌未能足額完成本息，則由三花控股以5.86億元全部回購(gòu)，和5.83億元相比，還有300萬(wàn)元“溢價(jià)”。

因6%資金費(fèi)率，2019年12月-2023年12月，龔斌背負(fù)借款利息或高達(dá)1.4億元。這就不難理解，為何2020年-2022年上半年，福爾達(dá)現(xiàn)金分紅累計(jì)3.91億，近乎分走同期歸母凈利潤(rùn)（4.37億元）九成左右，同時(shí)也是本次IPO補(bǔ)充流動(dòng)資金2億元近兩倍左右。

而龔斌按照持股比例，將從中分得現(xiàn)金大約1.2億元，基本可覆蓋期間內(nèi)利息費(fèi)用。如果福爾達(dá)IPO成功，此前30%股權(quán)將被稀釋至23%左右，48億元發(fā)行市值，大約價(jià)值11億元，有一倍左右收益，如未來股價(jià)大漲，則其獲益更高。多位高管直接持股90萬(wàn)股，價(jià)值超過千萬(wàn)元。

龔斌曾擔(dān)任福爾達(dá)董事、總經(jīng)理，后因減持京威股份違規(guī)，改任為運(yùn)營(yíng)中心總監(jiān)；龔福根則擔(dān)任終身名譽(yù)董事長(zhǎng)兼資深院長(zhǎng)，聘期十年，薪酬150萬(wàn)元/年。可以想象，龔家父子在公司實(shí)際管理中依舊是“話事人”。

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