深度 獨(dú)立 穿透

好賽道還要硬實(shí)力！

作者：李歡

【資料圖】

編輯：吳雙

風(fēng)品：令煜

來源：首財(cái)——首條財(cái)經(jīng)研究院

醫(yī)改大潮滾滾向前、國產(chǎn)替代勢不可擋，激活醫(yī)療大市場，英雄輩出不問出處。

這不，成立6年、剛實(shí)現(xiàn)初步商業(yè)化的艾柯醫(yī)療也吹響了IPO號角，向科創(chuàng)板發(fā)起沖刺。價值成色咋樣、勝算幾何呢？

1

三年累虧2.28億 商業(yè)化遲滯？

公開信息顯示，艾柯醫(yī)療成立于2017年，作為2022年度北京市“專精特新”中小企業(yè)”，在神經(jīng)介入領(lǐng)域有著深厚技術(shù)積淀，是國家神經(jīng)血管取栓支架行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的起草單位。

乍看足夠前沿高端，符合科創(chuàng)板調(diào)性，然看向業(yè)績著實(shí)羸弱了些：

截至2022年底，主營業(yè)務(wù)收入僅89.15萬元。2020至2022年，分別凈虧損-3572.44萬、-8945.01萬、-1.03億，三年累虧2.28億元。

若扣除政府補(bǔ)貼、投資理財(cái)?shù)仁找妫瑸?3696.75萬、-9593.30萬、-1.06億。堪稱流血上市。

對于持續(xù)虧損，艾柯醫(yī)療解釋稱，一方面公司自設(shè)立以來即從事創(chuàng)新醫(yī)療器械的研發(fā)，該類項(xiàng)目研發(fā)周期較長且在實(shí)現(xiàn)商業(yè)化前需要持續(xù)投入，報(bào)告期研發(fā)投入較大；另一面公司核心產(chǎn)品Lattice血流導(dǎo)向密網(wǎng)支架等神經(jīng)介入醫(yī)療器械于2022年陸續(xù)獲批，并于2022年12月起形成銷售，尚處于商業(yè)化初期階段，營業(yè)收入規(guī)模較小。

簡言之，研發(fā)周期較長、產(chǎn)品商業(yè)化遲滯。

商業(yè)化落地慢除了導(dǎo)致虧損，也意味著公司須借助外部“輸血”。2020年至2022年，企業(yè)研發(fā)費(fèi)為2686.83萬、6751.42萬、5772.19萬，占期間費(fèi)用比為72.78%、69.73%、54.19%。

2

研發(fā)費(fèi)低于同行 銷售費(fèi)之問

即便如此，艾柯醫(yī)療2022年的研發(fā)費(fèi)仍在可比同行中最低。同期，惠泰醫(yī)療為1.75億，微電生理-U為7693萬，心脈醫(yī)療為1.38億。

由此艾柯醫(yī)療IPO也有急迫一面。

但看向基本面，多久燒出盈利能力仍存疑問。

一方面，除上述商業(yè)化產(chǎn)品外，企業(yè)其他產(chǎn)品仍處研發(fā)階段。另一面，商業(yè)化產(chǎn)品也面臨打開市場、迅速起量難題。2020年至2022年，艾柯醫(yī)療銷售費(fèi)為0、0、651.38萬。

換言之，艾柯醫(yī)療的銷售團(tuán)體剛組建一年，對比上述89.15萬元的主營收入，超650萬的銷售費(fèi)投入是否過于豪橫？成效咋樣？

誠然，團(tuán)隊(duì)渠道組建伊始花錢的地方很多，可看看上述連續(xù)虧態(tài)，多些精細(xì)化、精準(zhǔn)度打磨總沒有錯。

3

低價入股質(zhì)疑 有無利益輸送？

內(nèi)控方面，輿論也有審視點(diǎn)。

比如員工持股平臺低價入股質(zhì)疑。招股書顯示，艾柯醫(yī)療成立以來先后經(jīng)歷了七次增資，兩次股轉(zhuǎn)。至2021年11月，人保基金、泰康人壽增資時，注冊資本已升至90.90元。

這個過程中存在兩次低價增資。

一次是2021年5月，其員工持股平臺北京艾馳以1元/注冊資本注資198.03萬。

另一次是2022年12月，員工持股平臺上海遠(yuǎn)霽以1元/注冊資本注資94.7853萬。

而2021年12月的增資擴(kuò)股中，人保基金和泰康人壽以90.9元/注冊資本的價格投資艾柯醫(yī)療，這也是艾柯醫(yī)療申報(bào)IPO前最后一次引入外部股東。粗略計(jì)算，此時艾柯醫(yī)療整體估值已達(dá)38.3億元。

如此價格落差是否公允、有無利益輸送可能？

據(jù)招股書，呂樹銑、呂怡然父子為艾柯醫(yī)療實(shí)控人，直接持股比合計(jì)僅4.64%，但通過上海藹祥、北京艾馳、上海遠(yuǎn)霽間接控制39.76%股份，合計(jì)控制公司44.40%表決權(quán)。股權(quán)穿透后，呂怡然為北京艾馳最大受益人。而上海遠(yuǎn)霽主要受益人除呂怡然外，還包括公司核心技術(shù)人員TAI DAC TIEU、董事郭瑞久、副總裁呂雅萱。

本文為首財(cái)原創(chuàng)

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