紅周刊丨王宗耀

水韻環保在經營中不僅面臨資金壓力大、業務擴展受限問題，且大量反聘退休人員，并少繳“五險一金”的做法也讓人生疑。

近年來，受宏觀經濟、產業政策、競爭環境，以及地方財政等多重因素影響，水環境治理行業的投資需求有所減少，這直接導致國內從事水環境治理的諸多企業近年業績表現不佳，比如興源環境2022年就虧損了5.65億元，凈利潤同比下滑1851.87%；津膜科技2022年虧損1.89億元，凈利潤同比下滑668.7%；太和水2022年虧損1.64億元，凈利潤同比下滑280.27%……可就在水處理行業景氣度相對低迷的大背景下，主要從事水環境治理和運維業務的安徽水韻環保股份有限公司（以下簡稱“水韻環保”）卻在此時提交了招股書，謀求主板注冊上市，從行業景氣度看，目前顯然不是一個好的時機。

(資料圖片)

結算周期長 回款壓力大

據招股書介紹，水韻環保水環境運維業務的合同一般在3年或5年，水環境治理業務合同周期一般在10~24個月。也就是說，從水治理業務開展初始到運維業務完成，整個周期約在4~7年，時間跨度相當長。

另據《紅周刊》了解，在正常情況下，水環境治理業務項目結算通常包括預付款、進度款結算、完工結算和水質達標后竣工結算。而且，一般項目的大部分款項通常會在竣工結算后支付，而竣工結算通常還需要第三方中介機構出具水質檢測報告，并由業主委派的中介機構進行審核后才進行結算、安排付款，這說明此類公司回款周期是相當的長。

投資金額巨大，而客戶回款周期又相當長，意味著從事水環境治理業務的企業在開展項目過程中，將會有大量資金會沉淀在項目中，若企業想進一步開展更多業務和其它項目，就需要有相當強的資金實力做后盾，一旦資金實力不足，則有可能導致企業被拖進資金匱乏的“泥潭”。事實上，同行業中已經有相當多的公司已經存在類似尷尬了，比如*ST博天、太和水等。

*ST博天是國內水環境領域發展較早的高新技術企業之一，也是國內領先的生態環境綜合服務商，然而其在2019年至2021年卻共計虧損接近25億元之巨，超過近10年凈利潤之和。就虧損原因看，主要是大量資金沉淀在下游客戶，導致公司出現資金緊張壓力。公司在2021年財報中稱，因公司出現流動性資金緊張、融資能力下降等問題，以至于部分項目出現施工非正常停工、工期延后、項目擬關閉等情況，不得不計提大量資產減值，同時，融資成本上升、部分貸款逾期又產生大額罰息，公司財務費用大幅增加。諸多因素影響下，讓企業陷入虧損。

太和水繼2021年營收、凈利潤雙雙下滑后，2022年凈利潤出現了1.64億元的虧損。從財務特征看，該公司同樣是因資金大量沉淀于下游客戶，出現應收賬款居高不下等問題，其中2021年和2022年，公司應收賬款金額分別高達6.71億元和6.49億元，分別占到了營業收入的145.83%和315.87%。

就水韻環保招股書披露內容來看，其已經存在上述公司類似憂慮。報告期內，水韻環保應收賬款金額分別為1.63億元、1.99億元、2.98億元和3.31億元，呈現出不斷增加的趨勢，相關金額占營業收入的比例分別達67.35%、90.98%、78.46%和188.67%。要知道，這一數據還不包含應收票據、應收款項融資、合同資產等應收項目，如果算上這些費用，則其應收部分占營收的比例將達到68.59%、113.44%、107.05%和246.71%。其中，2020年、2021年和2022年上半年，應收部分金額已經超過當年營業收入金額。這種情況說明，公司當期的經營業務并未收到現金，全部形成了應收款項。

經營周期過長，大量收入掛在應收賬款之下，這直接導致公司的“造血”能力低下。數據顯示，報告期內，水韻環保經營活動產生的現金流量凈額分別為1383.17萬元、1403.01萬元和-553.35萬元和-2424.31萬元。很顯然，公司的“造血”能力正在弱化。

雖然公司上市融資或許能有效緩解公司短期資金缺乏壓力，但若不能真正解決公司的應收占比過高問題，則后期還是有可能步*ST博天、太和水等公司后塵的。

行業競爭日趨激烈

暫難擺脫區域限制

水韻環保的另一大問題是業務發展深受區域限制。公司在招股書中表示，報告期內，公司以蕪湖市為中心，向安徽省內周邊及省外推廣，并已將業務成功開拓至省外長江流域湖北宜昌、江蘇無錫，淮河流域的江蘇東臺，以及海河流域的河北邯鄲、雄安新區（白洋淀）等地。然而從其收入構成看，收入的主要來源還是安徽省。報告期各期，來源于安徽省的收入占比分別達到99.31%、89.91%、92.67%和93.01%，其中僅公司所在的蕪湖市貢獻的收入占比就分別達到 57.60%、64.21%、75.79%和74.11%。如此情況意味著，公司業務區域集中度相當高，若剔除省內收入貢獻，則其省外收入貢獻可謂是相當的低。

從收入構成情況還可看到，公司在蕪湖市的收入占比不斷增加的同時，安徽省其他市縣的收入占比卻有萎縮趨勢，這說明公司即使是在進一步“深耕”安徽省其他市縣，難度也并不小，進而也說明公司要想打破區域限制在全國廣泛開展業務的難度也是不低的。更何況，目前公司所擁有的貨幣資金也僅有1.1億元，這點錢在不考慮短期負債的情況下，能否支持企業走出去拓展新項目，顯然存在懸念。

水韻環保的水環境治理和運維業務主要采用EPC（設計－采購－施工）、EPCO（設計－采購－施工－運營一體化）等工程總承包方式開展。然而，近年來，由于國內宏觀經濟周期性波動、地方財政退稅和土地財政收入下降，投融資能力不足，地方政府更希望社會資本方以F+EPC（融資－設計－采購－施工一體化）、EOD（生態環境導向的開發模式）等新模式來參與項目投資，幫助地方財政緩解招商壓力、解決項目資本金和項目融資的問題，因此，地方政府其更加傾向于選擇資金實力更強的國企、央企參與重大項目建設，借助其投融資、綜合能力推動重大項目落地，一攬子解決地方政府項目的問題。

與此同時，由于房地產等傳統行業受到經濟轉型期的影響，大型國企、央企、建筑行業企業、其他類型的企業加速布局生態環保相關行業，通過組建地方環保平臺、以其資金優勢和投融資能力參與項目競爭，傳統的小規模的EPC項目明顯減少。大型項目市場競爭門檻進一步提高，民營企業獨立承接大訂單的難度繼續升級，國有企業和央企的市場份額進一步提升，行業市場競爭保持激烈狀態。

如此背景下，營收規模尚不足4億元的水韻環保，要想在“強者林立”競爭中突破區域限制，顯然是有很大壓力的，若其無法突破區域限制，那么公司未來持續發展的天花板也就抬頭可見了。

退休返聘人員占比大

少繳“五險一金”或有損員工權益

除了資金上的壓力和業務發展區域的限制，《紅周刊》發現，水韻環保在經營上可能存在損害員工合法權益的情況。

據招股書披露的員工繳納社會保險及住房公積金情況，2022年1~6月，水韻環保期末員工人數有549人，然而實際繳納五險的人數僅為274人，繳納五險人數占期末員工人數的比例僅為49.91%；繳納住房公積金的人數為267人，占期末員工人數的比例為48.63%。這意味著，2022年上半年，水韻環保只為不到一半的員工繳納了五險一金。

根據招股書介紹，公司部分員工為退休返聘人員，無須繳納社保。在公司應繳納社保的員工中，部分人員系當月入職，入職后次月繳納社保。也就是說，公司期末人數，減去應繳人數便是公司退休返聘人員，可事實真的如此嗎？

《紅周刊》依據招股書整理的表格數據核算，報告期，水韻環保的退休返聘人員數量分別為81人、36人、101人和167人，占其員工總數的比例分別達到了20.56%、9.89%、22.15%、和30.42%，可見，除了2020年退休返聘人員數量占比稍低外，其他年份的占比均相當高，尤其2022年上半年，占比接近員工總數的三分之一。

資料顯示，水韻環保設立于2014年5月，成立時間并不長，理論上其不應該存在大量員工在退休后再返聘的情況，其招聘的大量退休返聘人員應當為社會招聘而來的。另外，根據公司2022年6月披露的招股書，截至2021年末，公司51歲以上的員工人數多達185人，占到員工總數的40.57%。從員工結構來看，水韻環保員工年齡結構明顯偏大。

疑問在于，公司為何要反聘大量退休人員進行經營呢？作為一家意在全國范圍拓展業務的公司，這么多的退休返聘人員在體力和精力上能否適應公司快速發展的需要？

還值得一提的是，公司每年均存在大量員工因為參加了新農保/新農合而不為其繳納社保的情況。眾所周知的，新農合雖然繳費少，但能夠報銷的費用也比較少，還具有時效性，一年內如果沒有使用就會作廢。社保繳費的金額比較多，能夠報銷的費用也比較多，同時，當繳費到了一定年限的時候可以終身使用。很明顯，社保要比新農合保障性更強，水韻環保讓員工自己參加新農保/新農合，而不為其繳納社保的做法，恐有損害員工利益之嫌。

更重要的是，公司每年還有數十名乃至上百名員工“自愿放棄繳納”住房公積金情況，這同樣很不正常。雖然水韻環保表示：“對于公司應繳納公積金的員工，其參保意愿受個人繳費比例、經濟承受能力等因素影響較大，且部分人員擁有自有住房，自愿放棄繳納公積金。”但住房公積金制度是國家的法律規定的重要的住房社會保障制度，具有強制性、互助性、保障性，任何單位和職工個人都有必須依法履行繳存住房公積金的義務。

另外，根據《住房公積金管理條例》第十五條規定：單位錄用職工的，應當自錄用之日起30日內向住房公積金管理中心辦理繳存登記，并辦理職工住房公積金賬戶的設立或者轉移手續。顯然，水韻環保以員工“自愿放棄繳納”住房公積金為理由不給員工繳納住房公積金是并不合理的，同樣存在損害員工合法利益的嫌疑。

（本文已刊發于5月13日《紅周刊》，文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣推薦。）

來源：證券市場紅周刊

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