《投資者網》謝瑩潔

近十年來，中國醫藥工業經歷多次“洗牌”，創新藥尚在成長期。以藥品審評審批體制改革為里程碑，中國生物醫藥近年逐漸擺脫“只做仿制藥”的標簽，擁抱創新。

目前，創新藥依然任重道遠，以兒童藥企為例，我國6000多家藥企中，專門生產兒童藥物的僅有10余家，有兒童藥生產部門的企業僅30家左右。兒童藥品適宜劑型規格缺少、企業研發和生產動力不足等問題日益凸顯。

(相關資料圖)

作為“兒藥第一品牌”，海南葫蘆娃藥業集團股份有限公司（以下簡稱“葫蘆娃”,605199.SH）于2020年7月上市，位列中國醫藥工業百強中藥企業第45位，主打產品包括小兒肺熱咳喘顆粒、腸炎寧顆粒等，在研產品約110個。

2019年至2022年，葫蘆娃營收較為穩定，分別為13.06億元、11.62億元、13.54億元、15.15億元，但歸母凈利潤近兩年較之前有所下滑，分別為1.20億元、1.22億元、0.72億元、0.85億元。

此外，公司目前還面臨一些其它需要解決的問題。

產品抽查不合格

葫蘆娃藥業生產問題引發關注已有時日。

國家藥品監督管理局通告顯示，2022年年末，12家企業生產的19批次藥品不符合規定，其中，海南葫蘆娃藥業集團股份有限公司被查出的問題藥品為維U顛茄鋁膠囊Ⅱ（批號：211101），其顛茄提取物的有效成分含量不達標。

公開信息顯示，維U顛茄鋁膠囊Ⅱ用于胃、十二指腸潰瘍、慢性胃炎、胃酸過多、胃痙攣等，含有氫氧化鋁、維生素U、顛茄提取物等成分。葫蘆娃生產的維U顛茄鋁膠囊Ⅱ商品名稱為謂舒欣。

另據海南省食品藥品監督管理局官網，近兩年來，葫蘆娃藥業及子公司多個產品在藥品抽查中涉及被通報和要求整改。

無獨有偶，葫蘆娃藥業控股子公司廣西維威所生產的產品，也曾在抽檢中被發現問題。據山東省藥品監督管理局藥品質量抽檢通告，廣西維威生產批號為181109的感冒清熱顆粒的含量測定不符合規定，該產品被列入不符合規定藥品名單。

除此之外，企查查數據顯示，2022年6月，承德新愛民制藥有限公司(持股：100%)因不符合安全規則被罰款2萬元。今年3月，浙江葫蘆世家藥業有限公司(持股：100%)因不符合廣告法被罰款5萬元。

如何看待公司盈利能力

生物醫藥行業高投入、長周期的特性，以及新藥研發的高度不確定性，意味著生物醫藥行業對研發技術的要求格外高，即需要實力雄厚的研發團隊和專業成熟的分析人員。

研究機構仍對行業前景抱有期待。隨著人口老齡化進程推進和“健康中國”戰略實施，中國的醫藥市場仍然有可觀的增長空間。

“如何給花了大力氣做研發投入的企業合理的利潤空間和穩定的未來預期，會是影響中國醫藥行業未來一二十年的關鍵問題。”一名醫藥創業者指出，一些真正有實力的產品有望在“大浪淘沙”中勝出，也有一部分藥企將“逐漸落伍”。

2020年至2022年，葫蘆娃研發費用分別為0.56億元、1.18億元、1.38億元，在營收中占比為7.42%、7%、3.72%，在A股制藥板塊排名中等偏下。

從短期看，葫蘆娃業績增速不錯。

2022年，公司營收15.15億元，同比上升11.91%，歸母凈利潤8568.2萬元，同比上升18.78%。2023一季報顯示，公司營收5.27億元，同比上升32.09%；歸母凈利潤4056萬元，同比上升35.59%。

“業績穩定增長主要原因系主要產品小兒肺熱咳喘顆粒以及腸炎寧系列等主要產品銷售收入增長較多。2022年小兒肺熱咳喘顆粒（4g）2022年度同比增長24.68%，腸炎寧系列增長同比增長61.58%。”葫蘆娃方面表示。

（數據來源：Wind）

但拉長周期，從財務指標來看，公司周轉能力趨弱。2020年至2022年，總資產周轉率分別0.89、0.82、0.74。

盈利能力也呈下滑趨勢，2020年至2022年，公司毛利率為61.81%、59.74%、57.85%，凈利率分別為10.46%、5.14%、5.59%。

凈利率腰斬與銷售費用增加高度相關。2019年與2020年，其銷售費用中的工資薪酬均穩定在6700萬元左右，但到了2021年這一項目達到1.05億元，2022年為1.12億元。

頗為蹊蹺的是，葫蘆娃經營活動現金凈流量卻在加速凈流入，2022年該指標為2.39億元，高于2021年經營活動現金凈流量（1.02億元），也高于同期扣非凈利潤（0.68億元）。

前述業內人士認為，經營性現金流凈額大幅高于凈利潤，如果不是固定資產折舊、無形資產攤銷大幅減少所致，或應收賬款大量回收，則數據可能存在其它原因。經營性現金流一定程度反映反映預收賬款，但是后者需等確認收入和費用后計入營業收入，因此存在滯后影響。

2021年及2022年，葫蘆娃固定資產折舊凈額分別為3.72億元、3.64億元；無形資產攤銷費用分別為1.14億元、1.02億元；應收賬款分別為3.4億元、3.27億元。這也意味著，公司并不具備經營性現金流凈額大幅凈流入的客觀條件。

公司方面表示，“2022年，公司經營活動產生的現金流量凈額較上年同期增長132.93%，主要系報告期內，國內疫情突發，公司預收貨款增加所致，當期形成現金流入，數據不存在可疑的情形。”

2021年至2022年，葫蘆娃預收款項（合同負債）從0.66億元增加到2.62億元。

高管配偶涉嫌短線交易

二級市場方面，葫蘆娃股價在2022年年末達到22.80元/股，此前一度徘徊在15元/股上下，經歷了從上漲到瘋漲的過程后，近期再次被打回“原型”。

股價推動之一是新冠治療藥當中的網紅產品——布洛芬。葫蘆娃在互動平臺表示，公司目前生產的退燒用藥有布洛芬顆粒、小兒氨酚黃那敏顆粒、復方感冒靈片、復方氨酚烷胺膠囊、氨酚偽麻美芬膠囊、小兒肺熱咳喘顆粒（4g）、感冒清熱顆粒等。

兒童藥身處黃金賽道，而中成藥更是近年來的資本熱土。政策亦對國產醫藥企業予以一定傾斜，醫藥一度成了“風口”，國內醫藥產業投資迎來小高潮。

葫蘆娃正在不斷擴產，2020年至2022年，公司在建工程為2273萬元、1.5億元、4.33億元，今年一季度為4.77億元。

3月16日，葫蘆娃公告，公司擬公開發行可轉換公司債券，募集資金總額不超5億元。扣除發行費用后募集資金凈額將按輕重緩急順序投資于南寧生產基地二期項目、數字化建設項目及補充流動資金。

值得注意的是，葫蘆娃及重要股東正面臨一定的資金壓力。2020年至2022年，葫蘆娃短期借款分別為2億元、4.39億元、5億元。截至2022年年末，公司貨幣資金為4.80億元，無法完全覆蓋同期短期借款。

Wind數據顯示，控股股東海南葫蘆娃投資發展有限公司質押率35.91%，占總股本15%；實控人之一湯旭東股權質押率高達1000%，占總股本的2.74%；第三大股東杭州中嘉瑞管理合伙企業股權質押率高達76.67%，占總股本6.3%。

葫蘆娃的現狀是多種因素疊加的結果，而更深遠的背景則是制藥業產業環境正在快速變化。2017年以來，中國新藥評審提速，進口藥快速進入中國，醫保局以“團購”壓低藥價。

多重挑戰下，“家族式”的企業運作方式也引起市場關注。

天眼查顯示，葫蘆娃藥業的實控人為劉景萍及湯旭東夫婦，大股東海南葫蘆娃投資發展有限公司持股比例為41.76%，劉景萍通過持有葫蘆娃投資60%的股權間接持有公司25.09%的股權。劉景萍夫婦的其余親屬也通過各種不同方式間接持有公司股份。

1月9日葫蘆娃公告，副總經理韋天寶因涉嫌違反證券法律法規被上交所采取監管措施，其配偶近期買賣公司股票的行為構成短線交易。

公告顯示，2022年6月至2022年11月，韋天寶的配偶吳雪雯累計買入公司股票18500股，累計賣出公司股票14500股，獲盈利18039元。

此前，中國進口藥物審批周期長，為本土企業帶來相對寬松的發展期。未來，中國企業將在失去審批窗口保護的競爭環境中，和外資藥企比速度、拼價格。葫蘆娃依然任重道遠。（思維財經出品）■

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