雷達財經(jīng)鴻途出品 文|莫恩盟 編|深海

被譽為“藥中茅臺”的片仔癀又雙叒叕漲價了。

據(jù)片仔癀5月6日發(fā)布的公告顯示，片仔癀主導(dǎo)產(chǎn)品片仔癀錠劑在國內(nèi)市場的價格從590元/粒上調(diào)到760元/粒，相比此前幾次漲價，片仔癀此次提價的漲幅創(chuàng)下了歷史新高。

(資料圖片)

雷達財經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，回看片仔癀過去幾年曾進行的數(shù)次提價操作，多次給公司的業(yè)績帶來正向加成。但過去一年，片仔癀在營收、凈利潤方面的增速均創(chuàng)下了近幾年的新低。

東吳證券在研報中推算，假設(shè)毛利率不變的情況下，2023年提價有望為公司帶來18%的凈利潤彈性。

有市場人士認為，漲價對片仔癀的營收和利潤會有一定的幫助，但公司需要慎重測算市場接受能力，如果漲幅過大，市場不接受，將對片仔癀產(chǎn)品形象產(chǎn)生傷害。

值得注意的是，與被外界譽為中藥快消“三劍客”的白云山和云南白藥相比，片仔癀的營收、凈利潤指標均有所落后，但其主營業(yè)務(wù)的毛利率指標以及公司的市值均超過前兩者。

不過，片仔癀去年的毛利率有所下滑。此外，片仔癀市值較巔峰時期跌去1/3。

片仔癀又雙叒叕漲價了

5月6日，有著“藥茅”之稱的片仔癀發(fā)布一則公告，宣布公司的主導(dǎo)產(chǎn)品片仔癀錠劑在國內(nèi)市場的零售價將從590元/粒上調(diào)到760元/粒，供應(yīng)價格相應(yīng)上調(diào)約170元/粒。與此同時，該產(chǎn)品在海外市場的供應(yīng)價格相應(yīng)地也有所上調(diào)，漲價幅度約為35美元/粒。

雷達財經(jīng)了解到，片仔癀公司的片仔癀系列產(chǎn)品，含片仔癀錠劑、片仔癀膠囊劑和復(fù)方片仔癀含片等，其中片仔癀錠劑占主導(dǎo)地位。去年，片仔癀系列產(chǎn)品為公司貢獻高達36.05億元的銷售收入，而該產(chǎn)品去年斬獲的凈利潤高達23.23億元，占公司同期歸母凈利潤的比重超過九成。

對于此番漲價，片仔癀解釋稱是因為主要原料及人工成本上漲等原因。事實上，這已不是片仔癀第一次對其產(chǎn)品進行漲價。

2020年1月，片仔癀同樣是在公司發(fā)布的公告中宣布了漲價的消息。彼時，片仔癀旗下的主導(dǎo)產(chǎn)品片仔癀錠劑在國內(nèi)市場的零售價格從530元/粒上調(diào)至590元/粒，供應(yīng)價格相應(yīng)上調(diào)幅度約為40元/粒；而該產(chǎn)品在海外市場的供應(yīng)價格則相應(yīng)上調(diào)約5.8美元/粒。

不過，三年多的時間里再未對主導(dǎo)產(chǎn)品進行價格調(diào)整的片仔癀，上一輪漲價的幅度遠不及近期這輪價格上調(diào)的幅度。雷達財經(jīng)統(tǒng)計得知，近期片仔癀主導(dǎo)產(chǎn)品在國內(nèi)市場漲價的幅度是2020年漲價幅度的4.25倍，而在海外市場的漲價幅度則超過2020年漲價幅度的6倍。

另據(jù)西南證券研報顯示，在2004年至2020年的十多年間，片仔癀一共進行了9次提價，其主導(dǎo)產(chǎn)品的價格從325元一路上漲到了590元，同比漲幅約為81.54%。而片仔癀的出口零售價則累計上調(diào)了10次，從14.5美元/錠提升到了51.8 元/錠，漲幅更是高達257%。若以出廠價計，片仔癀在其期間一共進行10次提價，主導(dǎo)產(chǎn)品的出廠價從早期的125元上漲至390元，是原來的3倍還多。

事實上，有關(guān)片仔癀價格的討論，一直是外界熱議的話題。雷達財經(jīng)曾在《單粒破千！誰是“神藥”片仔癀暴漲背后推手？》一文中提到，2021年6月，片仔癀在部分電商平臺上的價格飆升至千元左右，最高的甚至達到1600元。

即便片仔癀產(chǎn)品在當時的價格并不算低，但市場上仍一度出現(xiàn)一藥難求的情況。線上，片仔癀的產(chǎn)品稀缺、甚至缺貨；線下，藥店甚至還推出限購措施以防止黃牛惡意囤積擾亂市場。

而片仔癀之所以時常被外界吐槽價格不菲，除了部分別有用心的人擾亂市場、哄抬炒作價格之外，片仔癀原材料的稀缺及相對較高的采購成本價格，也是片仔癀藥品價格居高不的重要原因之一。

據(jù)片仔癀發(fā)布的財報顯示，去年片仔癀的營業(yè)成本為47.26億元，與上年同期的39.53億元相比漲幅為19.55%。以片仔癀旗下的醫(yī)藥制造業(yè)為例，去年該行業(yè)的直接材料成本、直接人工成本及制造費用分別為7.41億元、2740.3萬元、4357.22萬元，其中直接材料成本的規(guī)模占到總成本的九成以上。

雷達財經(jīng)了解到，片仔癀系列產(chǎn)品涉及的主要藥材原料涵蓋麝香、牛黃、蛇膽、三七，因此片仔癀的價格與主要藥材原料的價格息息相關(guān)。其中，麝香、蛇膽需要獲得國家林業(yè)部門的行政許可，并嚴格按國家有關(guān)規(guī)定組織采購，而其余藥材的采購價格隨行就市。

片仔癀在財報中透露，去年除三七價格略有下降外，麝香價格基本保持穩(wěn)定但略有上漲，而同為重要原料的牛黃、蛇膽價格去年呈持續(xù)上漲趨勢。從長期來看，麝香、牛黃、蛇膽持續(xù)上漲的價格，將持續(xù)給片仔癀系列產(chǎn)品的成本帶來壓力。

營收、凈利潤增速創(chuàng)近年新低

雷達財經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，片仔癀此前進行的提價操作，對公司的業(yè)績多次帶來正向加成。有分析認為，片仔癀此番漲價，有出于改善公司財務(wù)指標的考量。

時間回溯至2004年，當年片仔癀的營收同比實現(xiàn)18.68%的增長,但歸母凈利潤卻下滑超過三成。2005年，片仔癀旋對產(chǎn)品提價5元，當年片仔癀的營收增速便從上一年的18.68%飆升至65.22%，而片仔癀的歸母凈利潤則直接一甩此前的下滑頹勢，同比翻了一倍以上（歸母凈利潤增速：106.82%）。

2006年，片仔癀的歸母凈利潤再次出現(xiàn)下滑趨勢，同比減少7.33%。第二年，片仔癀對產(chǎn)品提價30元，其歸母凈利潤增速便從2006年的-7.33%大幅提升至18.89%。

2011年，片仔癀再次發(fā)起新一波的漲價行動，對產(chǎn)品提價60元；第二年，片仔癀再次提價20元。兩番漲價之后，片仔癀2011年、2012年的歸母凈利潤同比分別實現(xiàn)31.29%、36.75%的增長。

2014年、2015年，片仔癀的歸母凈利潤增速跌至個位數(shù)，分別為2.11%、6.35%。凈利潤增長放緩的背景之下，片仔癀2016年、2017年又接連兩次進行價格上調(diào)，在國內(nèi)分別提價40元、30元。和此前提價給凈利潤帶來的影響一樣，片仔癀2016年的歸母凈利潤增速從2015年的6.35%上升至14.88%，并在2017年進一步上升至50.53%。

不過，片仔癀此番提價的背后，公司上一年的財務(wù)業(yè)績增長有所放緩。據(jù)片仔癀4月中旬發(fā)布的財報顯示，片仔癀2022年共錄得86.94億元的營收，同期片仔癀的歸母凈利潤為24.72億元。

盡管片仔癀的營收同比仍保持住了增長的態(tài)勢，但其去年的營收增速僅為8.38%，創(chuàng)下了近8年來的歷史新低。2015年至2021年，片仔癀的營收增速分別為29.7%、22.45%、60.85%、28.33%、20.06%、13.78%、23.2%。

與營收一樣，片仔癀去年歸母凈利潤的增速也處于近年來的低位。2010年至2021年，片仔癀的歸母凈利潤增速分別為49.72%、31.29%、36.75%、23.21%、2.11%、6.35%、14.88%、50.53%、41.62%、20.25%、21.62%、45.49%，其中歸母凈利潤增速最低的為2014年的2.11%，但片仔癀去年的歸母凈利潤增速甚至比此還低，僅為1.66%。

此次提價，片仔癀在公告中直言，價格的上調(diào)，可能使得片仔癀系列產(chǎn)品銷量出現(xiàn)變化。參照過往的價格調(diào)整，片仔癀公司的經(jīng)營情況一般呈現(xiàn)穩(wěn)步增長的狀況，但片仔癀也表示“由于市場的因素較為復(fù)雜，不排除存在銷售數(shù)量下降的情況”。

值得注意的是，片仔癀去年肝病用藥和心腦血管用藥的銷售量有所下滑。財報顯示，去年這兩款產(chǎn)品的銷售量分別為385.38萬盒、26.41萬盒，同比分別減少4.05%、3.15%。

東吳證券在研報指出，片仔癀此次調(diào)價的幅度系歷史最大，片仔癀錠劑國內(nèi)市場零售價格提價幅度29%，提價主要來自于成本端天然麝香、天然牛黃等貴細藥材。片仔癀錠劑占收入的主導(dǎo)地位，其余產(chǎn)品在其帶動下有望有所提價。

東吳證券認為，2022年，片仔癀銷售收入36 億元，在量保持不變的情況下，假設(shè)片仔癀系列產(chǎn)品同幅度提價，則僅價格提升，有望為2023年醫(yī)藥制造業(yè)收入帶來18%的增長彈性（2023年5月份開始調(diào)價，影響全年2/3 的時間）。2022年片仔癀貢獻92%的凈利潤，考慮到成本的上升，假設(shè)毛利率不變的情況下，2023年提價有望為公司帶來18%的凈利潤彈性。

毛利率下滑，市值有所回落

身為國內(nèi)中藥快消領(lǐng)域“三劍客”中的一員，片仔癀與同處一個賽道的白云山、云南白藥等選手相比，其在營收方面的表現(xiàn)并不占據(jù)明顯的優(yōu)勢。

據(jù)另外兩家公司發(fā)布的財報顯示，2022年白云山和云南白藥分別取得707.88億元、364.88億元的營收，而片仔癀同期的營收僅為86.94億元，白云山、云南白藥的營收分別約為片仔癀的8倍和4倍。

營收規(guī)模在三者中墊底的片仔癀，去年取得的歸母凈利潤也排在三者中最末的位置。財報顯示，去年白云山和云南白藥的歸母凈利潤分別為39.67億元、30.01億元，同期片仔癀的歸母凈利潤為24.72億元。

不過，就毛利率指標而言，片仔癀的毛利率卻在三者中拔得頭籌。財報顯示，去年片仔癀主營業(yè)務(wù)的毛利率高達45.64%，要明顯高于白云山和云南白藥同期主營業(yè)務(wù)18.76%、26.32%的毛利率。

但不可忽視的是，在毛利率方面表現(xiàn)一騎絕塵的片仔癀，去年主營業(yè)務(wù)的毛利率也出現(xiàn)下滑，同比減少超5個百分點。

分行業(yè)來看，片仔癀醫(yī)藥制造業(yè)的毛利率最高，去年該指標高達78.7%，同比減少1.45個百分點；化妝品行業(yè)去年的毛利率排在第二位，為60.6%，與上年同期相比減少 6.41個百分點；毛利率排在最后的是醫(yī)藥流通業(yè)，其毛利率為13.78%，是片仔癀去年毛利率唯一一個同比實現(xiàn)增長的，漲幅為1.88個百分點。

盡管在營收和凈利潤方面，片仔癀的表現(xiàn)均不及白云山和云南白藥，但片仔癀的市值卻和其毛利率的表現(xiàn)一樣在三者中遙遙領(lǐng)先。天眼查顯示，片仔癀于2003年6月登陸上交所。截至5月8日收盤，片仔癀的市值為1817.13億元，而云南白藥和白云山的市值分別為1062.84億元、578.46億元，也就是說片仔癀目前的市值比云南白藥和白云山加在一起的市值之和還要多。

由于在資本市場備受寵愛，片仔癀的市盈率一度被助推至160倍以上。不過，與昔日高達2948億的高光時刻相比，片仔癀如今的市值約跌去1/3。據(jù)東方財富數(shù)據(jù)顯示，目前片仔癀的市盈率為71.18。可以作為參考的是，行業(yè)的平均市盈率為41.92，云南白藥和白云山的市盈率分別為29.48、14.21。

有分析人士指出，片仔癀產(chǎn)品的價格，受到原料采購成本、供需關(guān)系、市場炒作等多方面因素的影響。市場上對于片仔癀功效的說法，也在一定程度上助推了片仔癀的估值，但作為中藥行業(yè)的龍頭企業(yè)之一，片仔癀存在營收較為單一、新藥開發(fā)進展相對較為緩慢的隱憂。

?

關(guān)鍵詞：