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(資料圖片僅供參考)

到底缺不缺錢！

作者：牡丹

編輯：王雅楠

風品：劉峻

來源：首財——首條財經研究院

時間不等人，市場不等人。

就在萬店王者蜜雪冰城IPO一再卡殼時，其又一供應商要沖擊A股啦！3月20日，鮮活飲品正式向深交所主板發力。

已經盈利的基本面，再次印證了供應商們悶聲發大財。只不過，業績成色、穩健性、 募資嚴謹性如何還需時間檢驗。

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毛利率連降 凈利縮超40%

成長穩健性之問

公開信息顯示，鮮活飲品主營飲品類、口感顆粒類、果醬類和直飲類等產品的研發、生產和銷售。客戶覆蓋蜜雪冰城、CoCo都可等新茶飲企業，以及瑞幸咖啡、盒馬鮮生等新零售企業，為新茶飲供應鏈中頗為重要的原料供應商。

2020年至2022年，營收約8.12億元、10.64億元、9.30億元，歸母凈利約1.80億元、1.89億元、1.06億元。

2022年，營收同比下降約12.62%，歸母凈利下降約43.66%。

從營利雙升到雙降，鮮活飲品解釋稱，是因去年公司生產階段性停工和供銷物流受阻，部分客戶停業和終端消費下滑，以及公司顆粒類產品銷售價格下降。

然看毛利率，報告期內分別為42.31%、33.64%及 25.05%，也是持續下滑，且降幅不小。

據此前證監會發布的《首發業務若干問題解答》，如首發企業在報告期內出現營收、凈利等經營業績指標大幅下滑情形，中介機構應重點關注是否存在可能對企業持續盈利能力和投資者利益有重大不利影響的事項，充分核查經營業績下滑的程度、性質、持續時間等方面。

是否IPO受影響，等待時間作答。

可以肯定的是，往期新茶飲市場的高景氣為產業鏈帶來了持續繁榮，也是鮮活飲品沖擊上市的底氣所在，然隨著下游市場內卷加劇，頭部品牌爭相降價，與之利益強關聯的供應鏈公司們亦難獨善其身，鮮活飲品能否穩住成長基本盤、提升穩健度，是一個嚴肅話題。

2

主要產品拖累

市場話語權亟待提升

毛利率下滑背后，凸顯了鮮活飲品兩方面隱憂。

其一，主要產品增長乏力。

四大類產品中，第二創收主力口感顆粒類產品對2022年的業績下滑、毛利率下滑帶動作用較大。當年銷售收入由上年的約3.52億元降至2.35億元，降幅達33.35%。2020年至2022年，口感顆粒類產品毛利率分別為57.77%、43.62%、20.75%。

分渠道看，2020年直銷、經銷毛利率為46.13%、38.22%，2022年降為24.42%、27.52%。

鮮活飲品表示，2021年及2022年，公司口感顆粒類產品因市場競爭加劇，銷售價格及產品毛利下降較多，而直銷模式下口感顆粒類產品的銷售占比相較于經銷模式較高，導致直銷模式的綜合毛利率下降較多。

其二，下游合作伙伴的強議價。

招股書(申報稿)顯示，上島智慧供應鏈有限公司(以下簡稱“上島供應鏈”)為鮮活飲品主要的直銷客戶之一，主要向公司采購飲品類產品。因其采購規模大，具有較強議價力，公司向其銷售的飲品類產品銷售價格及毛利率較低，導致直銷模式的綜合毛利率下降較多。

上島供應鏈正是蜜雪冰城股份有限公司全資子公司。2020年未還不是鮮活飲品前五大客戶；2021年就躍升為第一大客戶，銷售金額1.65億元，占營收比15.66%；2022年仍為第一大客戶，銷售金額增至2.64億元，占營收比28.68%。

可見，對鮮活飲品而言，蜜雪冰城是非常重要的客戶。但對蜜雪冰城，鮮活飲品2022年才首次進入前五大供應商名單。

2022年1-3月，鮮活飲品排名居于第五，占比僅2.90%，已上市的佳禾食品排名第三。目前蜜雪冰城招股書尚未披露2022全年采購情況。

簡言之，鮮活飲品很倚重蜜雪冰城訂單，蜜雪冰城卻有更多選擇。其還是德馨食品第一大客戶。2022上半年為德馨貢獻了14.24%收入。

行業分析師于盛梅表示，過于依賴下游茶企，可能導致失去“價格博弈”力，尤其在茶企們內卷加劇、開打價格戰的時候。同時，還需警惕蜜雪冰城等持續往產業鏈上游發展，一旦由友商變競品，鮮活飲品們的日子或更艱難。

3

產能利用率下降仍計劃擴產

累計分紅超募資額 缺錢不？

或也基于此，才有了供應商們的IPO大潮，唯有加強規模效應，加深護城河才能立于不敗之地。

招股書顯示，本次IPO合計擬募約4.5億元，天津生產基地建設項目、肇慶生產基地建設項目及補充流動資金三個募投項目將分別投入約1.87億元、2.13億元、0.5億元。

項目建成投產后，鮮活飲品天津生產基地、肇慶生產基地將分別新增飲品原料產能2.8萬噸/年、3.2萬噸/年，公司合計將新增飲品原料產能6萬噸/年。

做大做強之心溢于言表，值得肯定。

然需注意的是，2019年至2022年鮮活飲品產能分別約7.20萬噸、9.02萬噸、11.96萬噸、12.19萬噸，產能利用率為93.59%、72.84%、79.24%、70.50%。

6萬噸/年的新增產能，約為鮮活飲品2022年產能的一半，即便是業績快速增長的2019年至2021年，企業新增產能未超5萬噸。

產能利用率下滑，又大增產能，個中隱憂幾何。外部環境瞬息萬變，一旦后續消化不利，衍生風險知多少呢？

畢竟募資用途，除了資金成本，還是機會成本。一定程度上決定了企業后續方向、涉及成長性、穩健力，背負無數投資者利益，理應更精準高效。

鮮活飲品認為，2020年、2021年、2022年，公司產能利用率總體處于較高水平，銷售旺季產能較緊張。公司本次募集資金投資項目建成達產后，公司產能將有較大提升。但也坦言，如未來下游市場需求不及預期，或對下游市場的開拓不足，公司將面臨產品銷售無法達到預期目標，產能無法完全消化的風險。

此外，鮮活飲品實控人為黃國晃、林麗玲夫妻，二人通過控制鮮活控股合計間接控制公司87.10%的股份。黃國晃擔任董事長兼總經理、林麗玲擔任公司董事。

可見，鮮活飲品是一家家族企業。

行業分析師郭興表示，企業發展早期，家族管理有利運營穩定性、決策高效性。而成長到一定規模后，現代企業管理就是重中之重。家族企業治理透明性、決策先進性、開放性、精準度都是輿論焦點。

沖擊上市前，鮮活飲品進行了較大規模分紅。2019年至2021年分別達到1300萬元、5300萬元、43817.67萬元，三年合計分紅約5.04億元，約為本次擬募資金額的112.03%，超過了2019年至2021年的歸母凈利總和。

自然這些分紅大部分落入了實控人錢包。可如此大手筆，是否有些殺雞取卵、透支企業未來發展，多些戰略布局、業務精進是否更香。且一邊分紅一邊募資，鮮活飲品到底缺不缺錢？

本文為首財原創

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