電影《阿凡達》中有一句經典臺詞——“人這一輩子，有時就得靠一次瘋狂的舉動才能扭轉乾坤”。一如IMAX中國(01970)的股價憑借著《阿凡達：水之道》于2022年12月在大中華地區上映，扎扎實實“瘋狂”了一把。

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智通財經APP注意到，IMAX中國的股價自2022年11月低點4港元，上漲至2023年1月高點12港元，期間最高漲幅高達2倍。遺憾的是，IMAX中國股價上行趨勢未能進一步延續，截至4月25日公司股價行至7.5港元附近，較12港元前期高點跌幅將近40%。即便近期有《灌籃高手》這樣的重磅作品上映也未能扭轉頹勢。

業績“驚雷”，利潤下滑7成

據智通財經APP觀察，IMAX中國本輪股價下行，一方面由于公司2022年業績爆出一聲“驚雷”；另一方面是阿凡達熱度衰退。

IMAX中國2022年財報顯示，公司年內實現收入7333萬美元，同比下降35%;公司擁有人應占利潤1075.8萬美元，同比下降71.9%。

2022年中國電影市場的艱難程度已無須贅述。以上半年為例，全國超過九成影院經歷過停業，尤其是3月及二季度全國疫情多地反復，影院經營和影片定檔受到較大影響，清明、五一、端午的票房分別同比下滑85.1%、82.2%及61.8%。

內容供給方面，上半年全國新上映影片合計152部，同比減少83部。其中，國產影片122部，減少78部；進口30部，減少5部。上半年中國進口電影的總票房僅27億元人民幣，創下2015年以來的新低。

受此影響，2022年上半年IMAX大中華區公司實現收入3271.3萬美元，同比減少38.78%；實現票房7630萬美元，同比減少43%。其中，單塊銀幕的票房同比降低47.4%至10萬美元。

全年來看，IMAX中國在財報中表示，2022年有接近一半的IMAX中國網絡須于大流行高峰期暫時關閉，包括上海跟北京等主要市場于第二季度大部分時間及全國多地于11月需要暫停營業。

好在，影院的營商環境終于在2022年12月迎來根本性轉機。隨著疫情全面解除封鎖及解除PCR檢測規定，以及穩步恢復內容供應，讓市場看到了做多IMAX中國股價的“拐點”。

IMAX中國稱，好萊塢大片《阿凡達：水之道》上映后在IMAX中國票房破5,200萬美元，成為IMAX影史票房第二高。IMAX以僅占1%的銀幕數貢獻了22%的票房，創好萊塢影片在中國首次上映的IMAX最高占比紀錄。因此，2022年，IMAX好萊塢影片平均首映周末票房占比達17%，較2021年的14%有所增加。

不過《阿凡達：水之道》對IMAX中國2022年的業績貢獻畢竟有限，未能扭轉全年業績下滑頹勢，當阿凡達的熱度隨著影片下線而衰退，投資者的做多股價的熱情也在衰減。

渠道擴張，新片可期

智通財經APP了解到，《阿凡達2》的全球票房達到了23.16億美元（約157億元人民幣），高居全球票房榜第三名。這樣的力作必然可遇不可求，進入到后《阿凡達》時代，IMAX中國的投資者需要找到股價新的“起爆點”。

展望2023年，IMAX中國修復業績的主要途徑有二，一是打好優質內容“組合拳”；二是繼續深耕渠道擴張。

信達國際在研報中表示，隨著內地對疫情常態化防控下，經濟活動邁向復常，預期可帶動線下消費場景復蘇，市場觀看電影需求和新片供給產能(國產+進口)的逐步釋放,電影票房有望持續回暖，拉動相關公司業績修復，后續內地長假期票房預計為股價催化劑。

報告指出，IMAX中國計劃今年繼續擴大網絡，加強與內地制片人合作，推動更多內地電影使用公司的技術，由于國產電影相關成本較低，隨著IMAX國產電影滲透率提高,預計有助提升毛利率。

據IMAX中國財報，中國市場的觀影強勁的勢頭一直延續到2023年，春節電影行業票房同比增加12%至人民幣68億元，創出歷史第二高記錄。于假期周期間，IMAX中國創票房紀錄2.31億元人民幣，同比增加54%，包括流浪地球2、滿江紅、無名和深海，前兩部影片的票房分別超過人民幣38億元及人民幣44億元。

今年有望在中國上映的好萊塢影片包括《速度與激情》、《變形金剛》、《碟中諜》、《海王》、《銀河護衛隊3》系列電影的最新一部。公司表示，隨著越來越多高質量及大制作的好萊塢及華語大片涌入市場，消費者選擇在IMAX觀影體驗。2023年，公司將推出內容更強、更多樣化的片單，包括《長空之王》、《保你平安》以及《封神三部曲》的第一部等。

智通財經APP注意到，2020年以來IMAX中國持續加碼渠道擴張。2020年，公司將業務網絡擴大至200多個城市的745家影院，滲透率達1.2%，同比上升20個基點。2021年，公司繼續將業務網絡持續擴展至783個銀幕，加上215個未完成影院合約量，已接近1000個影院里程碑。

IMAX中國最期待在中國上映的非《阿凡達》續集莫屬。IMAX中國曾在財報中表示，12年前，《阿凡達》在IMAX銀幕放映取得巨大成功，加快了公司在中國的網絡擴張，令公司成為目前最大的優質娛樂網絡。該影片與IMAX仍有著極強的品牌關聯，體現在今年早前該影片重新上映時，IMAX憑僅1%的銀幕數量獲得了31%的上映首周末票房。

截至2022年12月31日，IMAX中國的大中華網絡遍布210多個城市共794家影院；未完成影院合約量為204個系統，其中42個為全面收入分成安排、93個為混合收入分成安排以及69個為銷售及銷售類租賃安排的系統。因此，大中華的訂約IMAX影院總數為998家。2022年，公司完成了20個影院系統簽約量。

優質內容+渠道擴張雙輪驅動下，IMAX中國未來業績有望回暖。信達國際在研報中表示，市場預期公司2022-2024年度收入及經調整利潤年復合增長34%/1.1x，當中2023年度經調整利潤回升至近2019年度水平，隨著行業景氣度有望回暖，估值可獲重估的機會。信達國際給予IMAX中國推薦評級，目標價為9.5港元。

短期來看，IMAX中國的股價尚未向上修復，一方面，據智通財經APP數據顯示，近期資金正持續流出IMAX中國，近60個交易日的凈流出金額為1189萬港元。

另外，隨著業績大幅下滑，IMAX中國的市盈率（TTM）已經達到30.85倍，需要業績高增長與之匹配。這些數據都在說明，市場仍在等待IMAX中國新的買點。

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