登康口腔單一產品業績占比九成以上，機器成新率低于行業均值，以經銷模式為主，應收賬款和存貨規模較大。

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近日，重慶登康口腔護理用品股份有限公司（以下簡稱：登康口腔）于深交所主板正式登陸A股市場。

登康口腔本次發行4304.35萬股新股，占發行后總股本的20%。預計募集資金6.60億元，其中3.70億元用于全渠道營銷網絡升級及品牌推廣建設項目、0.36億元用于口腔健康研究中心建設項目和0.36億元用于數字化管理平臺建設項目。

翻閱招股書發現，登康口腔單一產品業績占比九成以上，機器成新率低于行業均值，以經銷模式為主，應收賬款和存貨規模較大。針對上述情況，發現網向登康口腔公開郵箱發送采訪函請求釋疑，截至發稿前，登康口腔并未給出合理解釋。

單一產品占比高 機器成新率較低

公開資料顯示，登康口腔主要從事口腔護理用品的研發、生產與銷售，是中國具有影響力的專業口腔護理企業。

2019年-2021年及2022年上半年，登康口腔實現營收分別為9.44億元、10.30億元、11.43億元和6.11億元，2020年和2021年分別同比增長了9.12%和10.96%；同期歸母凈利潤分別為0.63億元、0.95億元、1.19億元和0.58億元，2020年和2021年分別同比增長了50.78%和24.80%。

登康口腔表示，公司堅持四大產品矩陣的持續創新，不斷推動成人基礎口腔護理產品的結構升級，同時持續拓展兒童基礎口腔護理產品、電動口腔護理產品和口腔醫療與美容護理等產品的結構占比。

但登康口腔目前公司主營業務收入仍主要來源于成人基礎口腔護理產品。上述期間內，公司成人基礎口腔護理產品實現營收分別為8.86億元、9.47億元、10.26億元和5.51億元，占主營業務收入的比例分別為94.12%、92.17%、90.00%和90.38%；兒童基礎口腔護理產品實現營收分別為5309.78萬元、7352.53萬元、9838.15萬元和4879.20萬元，占主營業務收入的比例分別為5.64%、7.16%、8.63%和8.00%；電動口腔護理產品和口腔醫療與美容護理產品實現營收比例不足1%，到2022年上半年口腔醫療與美容護理產品營收占比才為1.21%。

查閱數據發現，登康口腔主打品牌為“冷酸靈”，經過多年的培育與發展，已成長為我國抗敏感牙膏細分領域的領導品牌。然而業內人士表示，如果主打品牌“冷酸靈”不能持續鞏固自身在品牌力、渠道力及抗牙齒敏感技術等方面構筑起的競爭壁壘，將會導致公司在抗敏感細分領域的份額流失，進而對登康口腔核心競爭力和盈利能力造成不利影響。

值得注意的是，登康口腔機器設備成新率分別為19.56%、16.92%、16.87%和15.29%，同行業可比公司機器設備平均成新率分別為38.76%、43.00%、40.63%和39.09%，公司機器設備的成新率低于同行業可比公司。

業內人士指出，由于登康口腔機器設備的成新率較低，未來進行日常維護保養的費用可能增加，相應的營業成本將增加，從而導致公司的毛利率下滑，影響公司的盈利水平。

經銷模式占比高 存貨規模較大

招股書顯示，登康口腔構建了以經銷模式為主、直供模式與電商模式為輔的營銷網絡體系，主要產品涵蓋牙膏、牙刷、漱口水等口腔清潔護理用品。

2019年-2021年及2022年上半年，登康口腔經銷模式收入分別為8.16億元、8.82億元、9.30億元和4.74億元，占當年主營業務收入的比例分別為86.63%、85.88%、81.61%和77.70%。

登康口腔在招股書中表示，公司主要通過經銷模式進行銷售，與主要經銷商合作穩定，經銷收入穩步增長；直供模式方面，客戶是具有較強議價能力的重點零售客戶，部分采用直供模式的零售客戶由于受到線上渠道的沖擊等因素的影響，可能進行經營策略的調整，甚至撤出部分區域市場，這將會對公司經營業績產生不利影響；電商模式則是基于網絡購物的發展應運而生，如果未來市場消費習慣和渠道發展出現重大變化，導致銷售模式不能較好的滿足市場消費需求，將對公司銷售業績的穩定性及持續性造成不利影響。

或是受銷售模式影響，2019年-2021年和2022年上半年，登康口腔應收賬款凈額分別為2038.78萬元、2357.75萬元、2777.00萬元和3274.08萬元，呈逐漸上升的趨勢。隨著公司銷售規模增長以及電商、直供渠道收入的增長，可能存在應收賬款余額增加、部分應收賬款無法及時回收的風險。

此外，上述同期內，登康口腔存貨賬面價值分別為1.39億元、1.38億元、1.65億元和2.09億元，占各期末資產總額的比例分別為16.20%、14.24%、17.16%和22.58%。較高的存貨金額一方面對公司流動資金占用較大，從而可能導致一定的存貨積壓風險與其他經營風險；另一方面，如未來原材料價格大幅下降，或產品市場價格大幅下跌，公司存貨將面臨減值風險，從而對公司的經營業績產生不利影響。

（記者羅雪峰 財經研究員陳康利）

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