伴隨社會老齡化及兒童齲齒率不斷提升，口腔作為半醫療半消費屬性的醫療細分領域，受資本關注的熱度越來越高。而隨著疫情管控逐步放開，種植牙專項治理政策、種植體系統集采的陸續落地，種植牙終端收費預期愈發清晰，基本面將有持續改善。

(相關資料圖)

在這一賽道，瑞爾集團（6639.HK）的主營業務成績亮眼，于2022年3月22日成功在港交所上市后，瑞爾集團成為中國口腔行業第一家全國品牌連鎖的上市公司；上市僅半年，瑞爾集團于2022年9月被納入恒生綜合指數并正式進入港股通；同年11月，被納入了MSCI明晟中國小型股指數，為公司市值發展帶來更多想象空間！2023年開年以來，眾多機構投資人紛紛對瑞爾集團伸出橄欖枝，股價一路走高，反彈超過40%，成績亮眼，后市大為可期！

作者 | 獨角獸研究員 編輯 | Echo

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后疫情時代醫療服務板塊快速擴張

瑞爾集團極具潛力

根據弗若斯特沙利文報告，中國口腔醫療服務的市場規模由2015年的人民幣757億元增加至2020年的人民幣1,199億元，年復合增長率為9.6%。盡管受COVID-19的影響，2020年市場規模略有下降，但預期市場規模將于預測期間內按年復合增長率19.9%繼續增長，于2025年年底前達到人民幣2,998億元。增長預期將集中于民營部門，其市場規模預期將于2025年年底前達到人民幣2,414億元。

中國的高端民營口腔醫療服務提供商一般向具有高購買力的上層市場消費主體提供優質且定價較高的口腔醫療方案。高端口腔醫療公司設有更高的醫療標準并提供更佳的服務設施及更高的私隱度，以滿足成熟消費者的期望。由于高端口腔醫療服務提供商針對中上階層市場消費主體，他們在中國整體口腔醫療服務市場中所占份額相對較小。

從數據上來看，高端民營口腔醫療服務市場的市場規模由2015年的人民幣12.9億元增長至2020年的人民幣26.2億元，年復合增長率為15.2%，預期于2025年年底前將達到人民幣74.9億元，年復合增長率為19.7%。

信息來源：瑞爾公司招股書

據瑞爾集團披露，公司業務將繼續內生增長和外延擴張并舉，2021年疫情期間，公司新開業5家診所，升級擴建3家診所。2022/2023財年預計新增2家醫院和6家診所，新增168張牙椅；公司已完成通善口腔并表，擴大在華東市場布局，新增100張牙椅，同比增長超20%。截至2022年9月30日，總計經營診所114家，其中瑞爾牙科51家，瑞泰口腔63家及8家醫院。

另據西南證券研報，瑞爾齒科著力發展診所業務，瑞泰口腔則診所和醫院同時開展。未來5年，瑞爾齒科計劃每年新增4-7家診所，瑞泰口腔計劃每年新增4-20家診所，醫院擴張預計每年為2-5家。未來5年，瑞爾齒科和瑞泰口腔分別總計擴張32和65家診所。

政策面全力支持創新醫療器械

瑞爾集團乘勢追擊

2023年1月11日，全國統一開展的種植牙集采結果公布，口腔種植體平均中選價格降至548元至1,855元之間，均價為909元，平均降幅達55%。近日，河南、湖南、河北等多地又都調低了種植牙醫療服務價格。目前，各地種植體集采落地準備工作正在有序推進當中。隨著種植牙專項治理政策、種植體系統集采的陸續落地，種植牙終端收費預期愈發清晰，積累的種植牙需求有望得到釋放。

信息來源：省醫療保障局

國內種植量持續高增，種植牙約占口腔市場的1/3。據瑞爾集團招股書顯示，2020年我國口腔醫療服務市場規模達到1,199億，2015-2020年間復合增速達10%；預計2021-2025年行業增速有望達到20%。我國種植牙數量也經歷了高速發展階段，2011-2020年間種植牙數量復合增速高達46.3%，遠高于口腔行業整體增速。2020年我國種植牙約為400萬顆（對應滲透率約為每萬人28顆），根據終端調研取中位數，假設單顆種植牙終端收費為1萬元，則種植終端服務規模約為400億，約占口腔行業的1/3，未來發展前景依舊可觀。

集采大幅打開產業空間，與通策醫療（600763.SH）相比，瑞爾集團(6639.HK)可能會迎來更多的估值與業績雙擊的機會，更具投資價值。

盈利能力與業務擴張方面，與通策醫療絕大多數牙科醫院處在成熟階段相比，瑞爾集團處在成熟階段的診所剛過半數，且每年還有近三成診所處在快速擴張期，再疊加規模效益上的差異，雙方毛利率，凈利率出現較大差異；此外相較于通策醫療超九成收入依然來自浙江大本營的集中發展，瑞爾集團更具全國化擴張潛力。

資本市場估值與流動性方面，瑞爾集團以收入規模排名位居行業前三，但其整體估值較通策醫療便宜了很多，是更好的觀察對象；上市半年后瑞爾集團先后被納入恒生綜合指數及MSCI明晟中國小型股指數成分股，將持續改善公司的流動性，公司市值前景值得期待。

成功進入港股通與重要區域型指數

瑞爾集團獲重磅投資人支持

2022年9月瑞爾集團被納入恒生綜合指數，正式進入港股通。2022年11月，瑞爾集團被納入MSCI明晟中國小型股指數成分股，獲得指數基金的資金流入。這兩個里程碑事件，將持續改善公司的流動性。

2023年3月3日，瑞爾集團股價收盤于14.08港元，為2022年5月以來的新高。2023年以來，瑞爾集團股價反彈超過40%，走勢亮眼。

從港股披露易來看，瑞爾集團在業務和估值方面的表現，獲得了高盛、JP摩根、摩根士丹利及BNP等機構投資人支持，同時從彭博的公開信息來看，瑞爾集團也獲得了BlackRock的加倉。眾星云集為瑞爾集團后續發展打下了堅實基礎。

數據來源：中央結算系統持股紀錄查詢服務(hkexnews.hk)

數據來源：彭博

在受到新冠疫情影響的前提下，瑞爾集團依舊實現了診所數量逆勢增長，覆蓋城市逐步擴大為后續業績增長蓄勢，疫情放開和支持政策的陸續落地，口腔診所就診人次有望迎來恢復，帶動營收同比數據增長，加之資本市場優質投資人的強力背書，公司有望迎來業績與估值新突破！

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