《投資者網(wǎng)》張斯文

(相關(guān)資料圖)

2月2日，浙江李子園食品股份有限公司（以下簡稱“李子園”，605337.SH）發(fā)布業(yè)績快報(bào)表示，2022年公司全年?duì)I業(yè)收入14億元，同比下降4.5%；同期歸屬于上市公司股東的凈利潤2.2億元，同比下降15.3%、歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤1.9億元，同比下降22.4%。

對(duì)于業(yè)績下滑，李子園表示，主要受新冠疫情反復(fù)導(dǎo)致的市場影響和原材料及能源漲價(jià)導(dǎo)致的成本上升等因素的影響。

這是李子園上市以來首次出現(xiàn)營收下滑。

提價(jià)難救凈利潤下滑

2016年-2022年（業(yè)績快報(bào)，下同），這家公司的營收分別約4.5億元、6億元、7.9億元、9.8億元、11億元、14.7億元、14億元。2017年-2021年分別同比增長約33%、31%、24%、12%、35%，2022年下滑4.5%。

從單季度表現(xiàn)來看，李子園的單季度凈利潤已經(jīng)連續(xù)四個(gè)季度處于下滑狀態(tài)。2021年第四季度到2022年第三季度，李子園單季度凈利潤分別約6800萬元、4100萬元、6200萬元、5200萬元，分別同比下滑 4.4%、24%、18%、21%。

值得一提的是，這家公司在第三季度對(duì)產(chǎn)品提價(jià)后，依然沒有改變凈利潤下滑的勢頭。

據(jù)公告披露，2022年6月1日，李子園對(duì)旗下甜牛奶和風(fēng)味乳飲料等核心產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)，提價(jià)產(chǎn)品占全品類的85%以上，提價(jià)幅度為6%—9%不等。新價(jià)格自2022年7月1日開始實(shí)施。

業(yè)績下滑的同時(shí)，李子園在經(jīng)銷商增加的情況下，向經(jīng)銷商預(yù)收貨款，也就是合同負(fù)債下降的情況也較為明顯。

截至2022年前三季度，李子園經(jīng)銷商數(shù)量2677家，其中華東經(jīng)銷商增加14家至903家，華中經(jīng)銷商增加13家至614家，華南經(jīng)銷商增加4家至204家。

財(cái)報(bào)顯示，2022年三季度，李子園的合同負(fù)債約7255萬元，2021年同期8547萬元，同比下滑15%。

相比大多數(shù)軟飲料公司，李子園的渠道結(jié)構(gòu)較為獨(dú)特，早餐店、校園店、網(wǎng)吧、食堂等封閉渠道收入占比高達(dá)50%左右。

這些渠道推廣費(fèi)用較低，而李子園并未進(jìn)入推廣費(fèi)用較高的大型商超渠道。

相比之下，公司此前在商超等流通渠道的覆蓋廣度與深度有限，單個(gè)經(jīng)銷商體量與實(shí)力也有所不足。

此外，在前些年的電商發(fā)展黃金期，李子園對(duì)這一領(lǐng)域并沒有太多布局，電子商務(wù)收入占比連年下滑。

截至2022年前三季度，李子園電子商務(wù)創(chuàng)收3118萬元，占總營收的2.94%；去年第一季度此項(xiàng)數(shù)據(jù)為3.22%。

回顧2020-2021年，李子園電子商務(wù)渠道的營業(yè)收入依次為4546萬、5092萬，占比為4.22%、3.46%。

此外，李子園的發(fā)展也受到了區(qū)域限制，截至去年前三季度，華東地區(qū)依然是李子園的主戰(zhàn)場；期間創(chuàng)收5.6億元，占營收比例的52.6%。

而李子園曾經(jīng)也表達(dá)了這部分擔(dān)憂：“公司對(duì)華東地區(qū)依賴程度依然較高，因此該區(qū)域的市場容量、市場開拓情況，將在一定程度上影響公司盈利水平?！?/p>

依賴單一產(chǎn)品甜牛奶乳飲料

李子園的業(yè)績還嚴(yán)重依賴單一產(chǎn)品，公司的新產(chǎn)品效果并不理想。

李子園是中國甜牛奶第一股，經(jīng)典甜牛奶為大單品。公司成立于1994年，集“產(chǎn)品開發(fā)生產(chǎn)、營銷體系建設(shè)、品牌打造”為一體，產(chǎn)品涵蓋乳飲料、復(fù)合蛋白飲料、乳味風(fēng)味飲料，其中占收入比超90%的經(jīng)典大單品為甜牛奶乳飲料。

已經(jīng)成立29年的李子園，能拿得出手的產(chǎn)品依然僅有甜牛奶系列。

李子園過去幾年也嘗試了各種新品。先后推出了零脂肪乳酸菌飲品、榴蓮牛奶、果蔬酸奶飲品、咖啡牛奶飲品、椰汁牛奶飲品、果蔬乳酸菌乳飲品、0糖0卡電解質(zhì)水等產(chǎn)品。

然而，李子園的多元化產(chǎn)品之路并不順利，其他產(chǎn)品毛利率與含乳飲料差距較大。

李子園最近一次披露產(chǎn)品毛利率情況還是在2021年年報(bào)中，據(jù)披露，2021年含乳飲料的毛利率為36.5%；相比之下，乳味風(fēng)味飲料的毛利率為7.4%，復(fù)合蛋白飲料的毛利率為-2.6%。

顯然，在口味型軟飲料市場較快增長的環(huán)境下，李子園其他產(chǎn)品的競爭力還需提高。

國元證券表示，根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2019年國內(nèi)軟飲料市場規(guī)模達(dá)9941億元，2014年-2019年的平均增長率達(dá)5.9%，預(yù)計(jì)2024年達(dá)1.3萬億元，未來5年仍保持平均增長率5.9%的較快發(fā)展。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，目前口味型飲料占據(jù)主要市場份額，瓶裝水及功能型飲料則快速增長。2019年口味型飲料銷售額占比60.1%，功能型飲料占比19.6%，瓶裝水占比20.3%。目前國內(nèi)軟飲料百億單品中，口味型飲料亦占據(jù)60%以上。

浙商證券認(rèn)為，含乳飲料行業(yè)空間廣闊，孕育大單品土壤肥沃。隨著居民消費(fèi)水平提升，多元化需求推動(dòng)含乳飲料增速高于乳制品、軟飲料大類增速，當(dāng)前乳飲料行業(yè)處于擴(kuò)容階段，且行業(yè)競爭格局穩(wěn)定，擁有孕育甜牛奶單品的肥沃土壤。（思維財(cái)經(jīng)出品）■

關(guān)鍵詞：