1933年，美食品味頗高的陳果夫主持江蘇全省物產博覽會，廣選名菜，花費一個月辦了一桌曠世大餐，有好菜自然也要有好酒，江蘇雖沒有川貴的赤水河，卻也得為貴人們端上符合身份的飲品，于是找遍全省，終于尋得天選鎮桌佐餐酒：洋河！

洋河真正上了大佬們的餐桌。

而真正讓洋河家喻戶曉的，是1979年洋河憑借洋河大曲在第三屆評酒會上，與茅臺、五糧液、汾酒等并列為“白酒類國家八大名酒”，在此后的兩屆繼續蟬聯國家級名酒，七八十年代這段時期可以說是洋河的高光時刻。

(資料圖片)

近十幾年來，提起洋河股份更多被稱為白酒界的“老三”。2012年五糧液“酒王”之位被茅臺取代后，“茅五”一直穩坐前二甲，此外“茅五劍”“茅五瀘”“茅五洋”的說法不一，洋河這個“老三”的呼聲卻是越來越弱，市場爭議頗多。

如今白酒行業已經從黃金十年的擴容式增長，變為以名酒為主導的擠壓式增長。山西汾酒和瀘州老窖對“老三”的位子虎視眈眈，洋河此時又大手筆加碼投資理財，壓力還撐得住嗎？

“老三”難當，高端化難為

洋河還是“老三”嗎？

從營收規模來看，早在2018年，洋河股份就進入到“200億俱樂部”，目前在18家上市白酒企業確實位列第三。2021年，洋河股份營業收入為253.5億元；同期，位居第四的瀘州老窖營收為206.42億元，位居第五的山西汾酒營收為199.7億元，二線白酒企業業績的高速增長使得排名形成拉劇，咬的很死。

從市值上看，更不樂觀。山西汾酒、瀘州老窖的市值對洋河已經形成趕超，2021年瀘州老窖的凈利潤數據也實現了對洋河的反超，2022年前三季度，洋河股份又扳了回來。另外，洋河與茅臺、五糧液的段位越拉越大，坐穩第三的難度看來真是不小。

在2003-2012年白酒的“黃金十年”里，洋河確實是一匹黑馬，得益于企業改制，實時推出藍色經典品牌，首創具有“甜、綿、軟、凈、香”特色的綿柔型風格白酒，以天之藍、海之藍、夢之藍為主，定位中高端白酒。營業收入由17.62億元增長至172.70億元，翻了十倍，凈利潤從3.75億元增長至61.54億元。

崛起的初期洋河密集投放廣告，所以也給人家留下了廣告酒的印象，在最近幾年洋河的廣告費用已經降低了很多，不過品牌受損后得用數倍的努力才有可能恢復。

野蠻增長定格到2012年末，白酒行業進入深度調整期，2016年以后行業回暖，洋河將戰略重心轉向次高端以上產品，將主導產品由海之藍升級到夢之藍。在渠道模式上斷加大深度分銷模式，相比糧液采取大商模式，老窖采取酒企和經銷商協同模式，深度分銷導致部分實力較強、風險偏好高的 大商利潤空間較低，推廣洋河產品的積極性弱，造成了渠道庫存較高、壓貨竄貨現象嚴重、價格管控失效的亂像，不少渠道流失到省內2014年上市的今世緣（前身：高溝），這也為洋河之后的業績承壓、高端化之路不順埋下禍端。

此外，洋河股份去年前三個季度的應收票據指標分別暴漲2162.03%、276.24%和317.67%，幾乎達到了近年來的峰值，也側面反映了渠道對品牌未來的市場動銷信心相對不足。

董事長張聯東曾坦言，“洋河股份的業績中包攬大頭的依然是中端產品，真正的高端線沒有市場話語權。”認識到自身缺乏核心高端品牌后，洋河在2019年11月推出全面升級的夢 6+作為戰略大單品，對標五糧液普五。

只是效果并不理想，根據財報數據，2021年洋河中高端產品所占營收的比例超過87%，但這些中高端產品大多數都是售價在一百到四百元之間的海之藍、天之藍系列，“真”高端夢之藍對于營收的貢獻度有限。

從市場份額上看，高端白酒95%的市場份額已被飛天茅臺、五糧液普五和國窖1573這三大品牌牢牢占據。底蘊偏薄的洋河想要在高端白酒市場中突出重圍，幾率不大。

豪賭理財搏出位

2022年前三季度，洋河股份的毛利率為74.54%，2021年同期毛利率則為74.93%，毛利率持續下滑，洋河想要慘烈的濃香型競爭環境中脫穎而出，讓財報漂亮，加碼了另一手段：理財。正更讓市場出現了一種猜測“是不是2022年洋河的賣酒主業承壓明顯”？

1月4日，洋河股份發布公告，表示公司已收到華泰洋河母基金的管理人華泰紫金投資有限責任公司發來的通知，即華泰洋河母基金已在中國證券投資基金業協會完成備案……

這是洋河股份出資30億元，與華泰證券等間接共同持股成立的一家私募股權基金公司，投資領域涵蓋大消費、新經濟、大健康、新科技等。

白酒企業賬上有錢拿來理財是常規操作，2011年、2012年、2017年，洋河分別拿出30億、39.12億、72億元購買理財產品，2019年開始又增加了信托的投資。據天眼查，洋河股份在2018年的投資收益為5.70億元，占營收241.60億元的2.36%；2019年的投資收益為9.73億元，占營收231.26億元的4.21%；2020年投資收益為23.57億元，占營收211.01億元的11.17%，有逐年走高之勢，投資理財也為洋河的業績添了一份助力。

筆者查閱東方財富Choice數據顯示，2020年洋河股份的投資收益屬白酒中最高的，約為12.07億元，占其利潤總額的比例為12.21%。

洋河之所以能有如此豐厚的投資收益，一方面來源于其投資重心從偏重于低風險穩收益的銀行理財向“高風險、高收益”的信托理財的轉變。另一方面也是順房地產周期，踩到了樓市發展的紅利。

但投資有收益也有風險，2021年洋河就曾發公告稱自己投資恒大貴陽一項目的信托產品，約1.68億本金與收益到期無法兌付。此外中銀證券和民生信托也拖了不少后腿。

如今洋河股份的多個信托產品都投向了房地產領域，涵蓋恒大、富力、陽光城、藍光等爆雷房企。這些就相當于攥了個定時炸彈在手里，指不定什么時候就爆了。

洋河的理財事件也反映到了投資市場上，有投資者在互動平臺上提問洋河股份：

“公司公告斥巨資成立私募股權基金，請問投資方向是什么？是否與自身的主營業務有關？是否有利于公司主營業務的發展？”

“公司似乎仍然熱衷于股權投資，是否汲取了以往投資涉房信托暴雷給公司造成巨大損失的慘痛教訓？公司是否有糾錯機制及時糾正錯誤投資行為？”

句句扎心，直戳洋河的痛處。

2023年開年，洋河也加入了贊助央視春晚的白酒“軍團”行列，只是純靠廣告提振消費的手法可能很難幫助洋河坐穩“老三”的位置，如何聚焦主業務，提升產品力，重塑品牌，提高渠道積極性，這些都是擺在洋河面前亟待解決的問題。

注：文中信息及觀點僅做交流學習，不構成投資建議，投資需謹慎。

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