在全球智能手機市場都要進入黃昏階段之時，還有一家傳統個人電腦廠家悄悄成功IPO。

12月23日，誕生于海爾創客平臺，從事計算機硬件設備的設計、研發、生產和銷售的雷神科技，在北交所正式上市。

然而，二級市場對其的不看好，在股價上表現得淋漓盡致。即便有綠鞋機制兜底，也沒能阻止破發及連續下跌。雷神科技發行價為25元，但首日開盤就下跌12%，隨后更是一蹶不振，上市一周下跌超20%。

【資料圖】

事實上，雷神科技在上市之前便陷入數據造假的輿論漩渦，招股書中對大客戶的依賴問題，更是浮出水面，廣為詬病。

對于未來的雷神科技而言，能否穩健發展主要取決于，能否降低對大客戶依賴的同時，又保證業務的多元增長。

數據被質疑，上市路曲折

雷神科技的IPO之路并非一帆風順，其招股書中的銷量、份額排名曾備受質疑。

招股書中引用了一段來自第三方公司QYResearch的研究報告數據，稱2020年雷神科技在國內電競筆記本電腦及臺式機市場的銷量份額達8.87%，位列第三，銷售收入份額達7.83%，位列第四。

隨即招來了北交所關于“該數據是否為定制、付費數據”的問詢。

因為今年8月中旬，有媒體曝出QYResearch存在“按需定制”數據報告的行為，這種需求包括“把客戶的數據做得好看一點，比如提高客戶在行業的排名”等，錢到賬3個工作日即可出報告，報價最少千元，最貴不過4萬元。

「科技新知」咨詢客服得知，QYResearch主要提供各行業數據報告，包括產品的市場數據、地區數據以及企業的競爭狀況等，報告分為常規報告和定制報告兩種，其中定制報告即是根據客戶需求制作的數據調查報告。

值得關注的是，這種定制也包括滿足客戶“調數據”的需求，客戶可以先給到數據，再根據情況“調整”數據，包括行業排名、市占率等。

QYResearch一位客服提到，如果是比較偏僻的細分賽道，一般可以根據客戶需求做出前幾名。“(這種報告)賣過很多了，我們就是提供報告，具體客戶那邊要做什么項目的話就是根據報告數據來弄。”

有媒體向QYResearch相關人員詢問雷神科技數據真實性的問題，該人員也表示，此公司確實存在定制報告，但這屬于內部資料，不方便透露。

因此，北交所對雷神科技這份數據產生質疑并非空穴來風。此數據引用刻意強調了電競筆記本電腦及臺式機，但并沒有明確其與普通或高配置游戲本、游戲臺式機和職業電競設備的差別。界限的模糊為其數據留存“易容”及背后操作的空間，定制痕跡明顯。

事實上，直到現在雷神科技也在大肆宣傳自己的市場份額，但通過其他第三方數據進行參照對比，其真實的市場規模應該并不算大。

例如同樣主打游戲、電競的華碩、微星，兩家在2021年的營收分別為1233億元和466億元，而雷神科技的收入僅為26億元，甚至不足微星的十分之一，凈利潤更是不足前兩家的零頭。此外，戴爾旗下高端電競品牌外星人2021年的總銷量為7407萬臺，占全球銷量的21.7%。

面對當下的市場格局，雷神科技也坦言，“若未來市場競爭進一步加劇，或者公司不能通過持續的產品開發、升級迭代、優化產品結構，推出符合消費趨勢、用戶喜好的計算機硬件產品，可能會面臨業務增長放緩及市場份額下降的風險。”

另外，出身“海爾系”的雷神科技，除了在資本方面依賴海爾集團外，業績方面也一直沒能擺脫海爾關聯方等大客戶的扶持。

依賴大客戶，短期難“斷奶”

雷神科技一方面很少涉足上游生產制造環節，另一方面又幾乎完全采用經銷商模式，只做中間產品組裝商輕松盈利，這就導致了其對上下游供應鏈嚴重依賴。

2019-2022年上半，雷神科技的前五大客戶的銷售收入合計分別為14.74億元、17.18億元、22.38億元和29.33億元，占同期營業收入的比例分別為70.48%、76.22%、84.0%和79.39%，集中度較高。

其中，怡亞通為公司核心經銷商，買斷式采購雷神的產品后，再對下游客戶進行銷售。這種做法存在業績穩定性較差，無法有效開拓客戶資源等不利因素。

最關鍵的還是上游生產方面，雷神科技2021年8月才開始設立子公司籌備，生產單價較低的產品且占比較小，主要產品還是由其他工廠代工。

在這種倚重外協的生產模式下，雷神科技的生產獨立性存疑。從招股書來看，大幅依賴原材料及提供外協加工服務供應商，CPU、屏幕等主要核心部件主要由英特爾、AMD、三星等境外供應商提供。

2019-2021年，公司前五大供應商采購比重分別為71.22%、69.56%和62.69%，截至遞交招股書的上一個會計年度，對供應商的依賴性仍然較強。

而其采購的主要原材料價格也受供應、匯率等波動影響，再加上雷神的“成本加成定價”模式，導致盈利能力始終受限。

由于雷神科技的產品以電競硬件設備為主，銷售部門會根據財務部門提供的產品成本，上浮一定比例后，再向客戶進行報價。

假設原材料價格顯著上升，議價能力較弱的雷神科技，若未能將波動向下游客戶進行有效傳導，就將面臨采購成本大幅上漲而帶來的壓力，進而擠壓利潤空間。

以2021年的營業收入、營業成本和原材料采購價格為基數推算可得，在銷量等其他外部條件保持不變時，主要原材料價格波動5%，那么其利潤總額在承擔20%、10%、5%價格波動時，分別會下降11%、5.5%、2.75%。

整體來看，近些年雷神科技的營收規模逐年遞增，由2019年的20.9億元增至2021年的26.4億元，但同期利潤卻僅由0.6億元增至0.8億元，CAGR為15%。且2022年1-9月，營收開始出現下降，歸母凈利潤更是同比下降22%至0.34億元。

另外，雷神的核心盈利指標毛利率，也一直保持在較低水平。2021年僅為12.3%，雖然受產品結構優化影響較2019年盈利能力有所提升，但整體盈利空間有限。

對于雷神科技而言，上市除了繼續提升硬件設備的綜合競爭力以外，還需要進一步增強品牌影響力，為業務拓展奠定基礎。

此次IPO擬募資3.1億元，其中的0.7億元擬用于品牌升級與總部運營中心項目，還有1.2億元擬用于產品開發及硬件開發項目，二者合計占到募資總額的63%。

當然，業務的優化升級并非一蹴而就，后續效果仍有待觀察。

電競偽需求，信創博未來？

創業初期，雷神就打著電競的旗號搶占市場。

前幾年電競行業經歷了一輪資本催熟，但即便如此，雷神科技也逃不過那個最致命的問題，電競電腦到底是不是偽需求？

「科技新知」向一位游戲行業從業者詢問此問題時得到這樣的答復，“品牌是否屬于電競品牌其實主要就是看是否贊助了電競賽事，因為游戲能否在電腦上流暢運營本質上是取決于電腦本身配置，只要配置高的都能打電競，本質上與傳統PC沒有區別。”

事實正是如此，在體驗多款電競電腦后，除了配置更高外，其實并沒有更多在游戲方面的優化，或者說品牌方并沒有給到消費者一個更為獨特的游戲體驗。

所以當下行業巨頭如聯想、戴爾、惠普等，以及國內專業化品牌機械革命等，紛紛持續加強對其計算機硬件產品的宣傳推廣、賽事贊助、新品投放、渠道建設等，與雷神科技直接開展競爭，并且憑借資金、渠道、產品線組合等優勢，形成降維打擊。

不過雷神科技從2020年開始發力電競生態打造，涉足電競產業園、電競酒店、電競教育等領域，并且贊助各種電競比賽，打造品牌影響力，其中電競酒店更是布局的重要一環。

但這項業務并沒有為其帶來太大實際效益。酒店業務在2021年整體是虧損的，雷神其中一家子公司濟南悅住經營的雷神電競酒店（濟南奧體中心）已于2022年8月底停止運營，10月濟南悅住店也進行了工商注銷。

雷神科技的招股書中也提到了信創，這算得上未來重點投入也是比較有想象力的業務。

據悉，目前雷神科技已經推出博越信創系列相關產品，但目前該系列也大多賣給了海爾相關公司。要知道整個信創產業不僅涉及基礎硬件國產化，更考驗企業在應用軟件、信息安全、終端產品安全等方面的能力，而“擅長組裝”的雷神在這些方面還未能給到市場信心。

當下的雷神科技不僅沒有擾亂PC市場格局，也沒有建立起電競生態帝國，追逐信創風口的想法還有些尷尬。而此次上市吸金能否打破僵局，破發只能算起了個壞頭。

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