對于乳企麥趣爾而言，眼下的冬天似乎格外冷，因為繼年初因為添加劑風波被罰之后，它又“攤上事了”，這次涉及的金額近5億元。消息面上，公司控股股東新疆麥趣爾集團及子公司新疆恒佳房地產因為股權質押違約而被券商訴至法院已質押的近3000萬股將被變現償債。不僅如此，控股股東擁有的房產和地皮同樣存在被變現償債的可能性。

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根據統計，截至11月7日收盤，麥趣爾年內股價跌幅接近30%，按照最新股價計算，上述已經質押的股份就算全部變現，再加上公司的貨幣資金，也不足以應對如此大筆的債務。倘若疊加三季度大幅下滑的業績，更是不由得讓人好奇，麥趣爾能否平安度過難關。

質押：4.81億“大山壓頂”，股東騰挪空間有限

根據麥趣爾11月6日的公告，東方證券將麥趣爾集團訴至上海金融法院，請求法院判決其償還融資本金、違約金、利息及律師費等合計4.81億元，并將已質押的2967萬股麥趣爾變現后償還上述款項。此外，東方證券在訴訟中還要求，在上述股東不能償債的情況下，將它和子公司位于新疆昌吉市的不動產以及建設用地變現，所得價款將用于償債。

不過，上海金融法院在2022年10月27日公告送達訴狀副本及開庭傳票時指出，該公司已下落不明，意味著上述債務被主動償還的可能性不大。

需要注意的是，麥趣爾不僅單筆質押存在風險，整體質押情況同樣不容樂觀，因為大股東也沒有多少騰挪空間了。

根據麥趣爾回復深交所2022年半年報時所述，控股股東及一致行動人累計質押 66,040,200 股，占公司總股本比例為37.92%，其中麥趣爾集團所持股份中92.54%已被質押，實控人李勇的質押比例更是超過99%。計算之后可以發現，這些股東目前只剩下大約564萬股未被質押，11月8日收盤時的市值在4300萬元左右。

就算是上述的564萬股，能夠變現的空間也極為有限，因為由于其他債務糾紛，麥趣爾集團所持的股份此前已被全部凍結。這意味著，剔除掉麥趣爾集團的持股之后，控股股東及一致行動人可自由買賣股份最多只有120萬股，11月8日收盤時的市值不足1000萬元。

簡單來說，哪怕控股股東及一致行動人真的賣股票給公司“補血”，相對公司的質押規模也難免杯水車薪，這還是在不考慮信披要求的前提下。

財務：應付賬款缺乏資源支撐，業績被添加劑“拖垮”

麥趣爾就算質押沒出問題，在孱弱的財務和業績狀況之下也是難保太平。根據該公司2022三季報，該公司手中只有1.1億元的貨幣資金，就算加上交易性金融資產，可快速動用的資金也不足2億元，但該公司的流動負債超過7.7億，其中應付賬款及合同負債已經占去大半。

按照常理，生產消費品的公司出于各種考量，大多會利用賬期進行交易，其結果就是應收應付賬款偏高。對于上市公司來說，合理的應收應付賬款不僅不會影響公司經營，反而還能節省現金支出，前提條件就是有足夠強大的銷售量和現金儲備支撐。

但根據麥趣爾的2022三季報，公司年初以來已經虧損3.17億元，其中第二季度和第三季度各虧損了1.79和1.41億元，這也是2019年四季度以來首次季度虧損。此外現金流量表也顯示，公司在2022年已過去的三個季度當中，經營活動產生的現金流量絕對值一直都低于1億元，2022三季度的現金流量凈值更由正轉負，這意味著前述條件對它未必能夠成立。

將統計周期再拉長一點可以發現，上述情況并非個例，因為在麥趣爾最近三年所有已披露的單季度數據當中，只有一個季度的經營性現金流絕對值高于1億元，最低時甚至只有1000萬。

事實上，倘若細究造成麥趣爾2022業績下滑的原因，添加劑風波正是其中之一。根據國際金融報的報道，新疆市場監管局和昌吉市場監管局當時的調查分析中顯示，麥趣爾純牛奶中檢出丙二醇，為企業在生產過程中超范圍使用食品添加劑香精所致，昌吉市市場監督管理局因此對麥趣爾開出了超過7300萬元的罰單。

麥趣爾在半年報預告中也直言，純牛奶業務在整體營業收入占比過半，添加劑風波對其純牛奶產品的生產與銷售造成的負面影響及可能產生的相關費用尚不確定，進而可能影響公司三季度和全年的經營業績，公司股票可能存在觸及其他風險警示風險。

總結起來，麥趣爾此前曾因“網紅牛奶”而名噪一時，但在缺乏實際銷售支撐的情況下，其可信度難免打折扣，此后的添加劑風波更是對業績造成重大打擊，進而導致股價下跌，間接引發了今天的質押爆倉。反過來，如果此次質押爆倉未能妥善處理，考慮到基本面上缺乏刺激股價的有利因素，未來再度出現爆倉也并非不可能，投資者在交易時還需謹慎為上。

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