巴菲特在投資者和普通民眾中都是赫赫有名的人物，但是巴菲特的導師本杰明·格雷厄姆卻鮮有人知。但他卻是價值投資理論的創始人之一，他的“煙蒂股”的投資方式至今還被投資者們所熟知。

1923年，格雷厄姆就是靠著“煙蒂股”的投資理論讓他管理的格蘭赫基金在一年半內就取得了100%以上的收益率，1926年后，格雷厄姆創立的新投資合伙公司——格雷厄姆·紐曼公司，其投資回報率每年都維持在30%以上，這樣的優秀業績離不開其創立的價值投資理論。

巴菲特是如此評價格雷厄姆的“煙蒂股”投資理論：“你滿街找雪茄煙蒂，終于你找到一個濕透的煙蒂，你撿起來抽了一口，然后把它扔了去尋找下一個。盡管這一點都不優雅，但是如果這一口雪茄是免費的，那么這方法還是值得做的。”

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格雷厄姆這樣的投資方式其實非常簡單，就是用低于內在價值的價格來買入公司，用40美分的價格來買入1美元的公司，在公司回到1美元時再賣出，這樣的投資方式就像滿地撿免費雪茄一樣，非常形象。

然而放到現在這個投資方式實踐出的結果往往卻不盡如人意，當我選股的時候特意去找那些市盈率低、市凈率低的股票，買了很多“煙蒂股”，結果往往不怎么美好，其原因在于本杰明·格雷厄姆的投資生涯剛好處于大蕭條時期的流動性危機，其次，我們往往撿到的是“偽煙蒂”公司。

它們的資產質量通常很差。很多公司市凈率很低、市盈率也非常低，但是這些公司的市凈率非常低是因為公司存在一些垃圾資產，比如不掙錢的商譽、不值錢的存貨、要不回來的應收賬款等，往往甚至爛賬、壞賬一大堆，里面藏著許許多多的隱形高息負債。公司的市盈率較低，主要是由于利潤不真實、無法持續等原因，比如公司利潤不穩定，有的年份能掙錢，有的年份大幅虧損，公司利潤不來自于主營業務，甚至偽造利潤，利潤不產生現金流等。因此市場往往充斥著大量的偽”煙蒂“公司。

在“煙蒂”股票上投資通常是認為其內在價值低于市場報價，擁有足夠高的安全邊際，能夠有效地控制風險。但是，現實卻告訴我們，現在的“煙蒂”股中坑并不少，在統計資產價值時，許多資產項目往往需要進行一定的打折：

貨幣資金是企業資產中流動性較強的一種資產，包括現金、銀行存款和貨幣基金等以貨幣形式存在的資產，這類資產流動性較好，安全性較高，在資產項目中可以不打折。

應收票據、應收賬款都是企業在經營活動中因銷售產品而收到的尚未到期兌現的商業票據，應收款項融資屬于將上述應收抵押給金融機構獲取的現金流。這類資產可以保守估計打8折計入內在價值。

存貨和固定資產需要更為謹慎一些，這兩項往往是財務風險的高發區，大名鼎鼎的“會跑路的扇貝”就是存貨里面的問題，像是漁業、養殖業這些存貨真實情況非常難盤清楚的行業更需要格外小心，即使沒有造假，許多電子公司和服裝行業的存貨本來就是會固定貶值的，所以存貨資產需要打6折計入，而固定資產也是同理，許多公司也會通過做高固定資產真實價格的方式來虛增資產，特別是當下地產市場一片“混沌”，這塊地這棟樓到底還能值多少錢都是未知數，對于固定資產占比過高的公司也得謹慎一些。

當然，“煙蒂”公司的篩選除了需要對公司風險方面的排查，還要結合公司盈利質量和分紅情況綜合考慮，關于高分紅率的公司可以參考往期文章的篩選方式。原文鏈接：年利率超過6%，穩穩抗通脹的資產在哪？

不過授人以魚不如授人以漁，現在價投圈的小工具功能已逐步完善，這個功能也將后續在價投圈——工具——估值篩選欄目中上線。

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