作者：泰羅，編輯：小市妹

10月26日，CRO概念股大爆發，藥石科技、美迪西、康龍化成、泰格醫藥、昭衍新藥、凱萊英、皓元醫藥、睿智醫藥、藥明康德、諾泰生物等全部大漲。

在醫藥行業，CRO（研發外包）顯然最優質賽道之一。數據顯示，2014年時我國CRO市場規模還只有18億美元，到2018年已達47億美元，年均復合增長率約為28%。

【資料圖】

未來幾年，創新藥的大發展和醫藥企業研發開支的逐年增加，應該是大勢所趨，我國CRO行業可能還將維持29.4%的年復合增長率。如此高的行業增速，在當下的中國宏觀經濟環境之下，是極其難得的。

在這個優質賽道中，藥明康德是國內最重要的種子選手，市占率全國第一。即使在全球范圍內，藥明康德也具備強大競爭力，全球最優秀的醫藥公司，幾乎都是其長期客戶。

CRO企業最重要的是研發實力，藥明康德的夫妻檔創始人李革和趙寧夫婦，都是學霸級企業家，截至2022年上半年，公司研發人員高達3.21萬人，高居醫藥行業之首，占到了員工總數的80%以上。

好賽道中的好公司，就是藥明康德被市場追捧的原因。

回顧藥明的發展進程，從美國退市轉而投入A股，是非常重要的一步。一方面，國內的CRO行業近年來的增速遠比國際市場更快；另一方面，國內的工程師紅利也為公司帶來了海量的人才資源和成本優勢；此外，隨著價值投資的興起，A股對新興行業龍頭的估值，也要遠高于美股。

2015年從美國退市之后，藥明康德的營收增長了近4倍，凈利潤增長了8倍以上。業績暴漲和盈利能力增強的同時，公司市值從退市時的33億美金一度增長了4500億人民幣，增長了20倍，典型的戴維斯雙擊。一定程度上講，是國內的行業環境和資本市場成就了藥明康德。

10月12日晚，藥明康德發布了前三季度業績預增公共，公司三季度實現營業收入約283.9億元，同比增長約71%；凈利潤約73.77億元，同比增長約107%；扣非凈利潤約63.2億元，同比增長約100.64%。此外，公司預計，2022年前三季度實現經調整非《國際財務報告準則》下歸屬于公司股東的凈利潤約67.7億元，較上年同期38.06億元，同比增長約77.92%。

當前市場的爭論，可能在于藥明康德的估值。

比較來看，目前藥明康德的PE（TTM）33倍，而創新藥龍頭恒瑞醫藥的PE（TTM）為63倍，似乎不太合理。但是考慮到創新藥行業的巨大風險性，為其提供服務的CRO企業業績確定性顯然更好，確定性溢價也算是正常的估值邏輯。

還有一點，把藥明康德簡單定性為醫藥CRO龍頭并不準確，因為它既有CRO，也有CMO（生產外包）、CDMO（既研發又生產的外包）以及CSO（營銷外包），它是全產業鏈的行業龍頭，業務繁雜，在很多業務領域缺乏足夠的對標公司，這也是導致市場對其估值產生困擾的原因。

作為醫藥行業的絕對核心資產，藥明康德股價已經攔腰，至于現在貴不貴，就見仁見智了。

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