電動化行至中場，智能化站上舞臺，我國自動駕駛迎來新突破。

8月8日，自動駕駛行業(yè)發(fā)生了兩件大事，其一是重慶和武漢兩個城市開始全無人自動駕駛出租車的首次收費(fèi)運(yùn)營，其二是交通運(yùn)輸部發(fā)布關(guān)于《自動駕駛汽車運(yùn)輸安全服務(wù)指南(試行)》(征求意見稿)公開征求意見的通知。

兩件事均表明了我國自動駕駛的商業(yè)化進(jìn)程又向前邁出了關(guān)鍵一步，市場開始向自動駕駛標(biāo)的聚焦，有“自動駕駛第一股”之稱的圖森未來(TSP.US)自然成為了投資者關(guān)注的重點(diǎn)。

(資料圖片)

但值得注意的是，圖森未來專注于自動駕駛貨運(yùn)卡車領(lǐng)域，且其業(yè)務(wù)主要位于監(jiān)管環(huán)境相對寬松的美國市場。截至目前，美國已有44個州允許L4自動半掛卡車測試，其中28個州允許商用部署。

即使處在商業(yè)化整體進(jìn)度相對較快的環(huán)境中，圖森未來的日子卻并不好過，這在公司8月2日發(fā)布的2022年第二季度業(yè)績中便有所體現(xiàn)。據(jù)財(cái)報顯示，圖森未來第二季度的收入為260萬美元，同比增長73%，環(huán)比增長13%，凈虧損為1.17億美元，同比有所擴(kuò)大。雖然圖森未來的收入明顯增長，但規(guī)模仍較小，這代表著公司的商業(yè)化程度仍較低，且持續(xù)的虧損也讓資本市場頗為憂慮。

時間回到2021年4月15日，圖森未來以40美元的發(fā)行價成功在納斯達(dá)克上市，此后公司股價最高漲至近80美元.但由于中概股危機(jī)的影響以及自身商業(yè)化的持續(xù)不及預(yù)期，圖森未來股價持續(xù)下跌。截至8月8日，其股價為9.53美元，較最高價下跌超88%，市值也縮水至21億美元，僅為公司上市募集資金13.51億美元的1.6倍。

自動駕駛風(fēng)口越趨越近，圖森未來能否重回巔峰?

規(guī)模效應(yīng)未顯

成立于2015年的圖森未來，已是自動駕駛卡車領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者，公司是目前唯一展示L4自動駕駛半掛卡車在地面街道和高速公路行駛的玩家，先發(fā)優(yōu)勢明顯。

而這背后，得益于圖森未來打造了包括感知、運(yùn)動規(guī)劃、控制、機(jī)器學(xué)習(xí)基礎(chǔ)設(shè)施和高清地圖在內(nèi)的五個專有核心軟件，從而實(shí)現(xiàn)L4自動半掛卡車的安全駕駛。

為實(shí)現(xiàn)自動駕駛的商業(yè)化，圖森未來組件了自主貨運(yùn)網(wǎng)絡(luò)(AFN)，這是一個創(chuàng)新的貨運(yùn)生態(tài)系統(tǒng)，由高清數(shù)字地圖路線、終端和圖森未來運(yùn)營的監(jiān)督系統(tǒng)組成的不斷擴(kuò)大的全國性網(wǎng)絡(luò)。可以說，AFN是圖森未來實(shí)現(xiàn)安全高效自主貨運(yùn)的基礎(chǔ)設(shè)施。據(jù)財(cái)報顯示，截至2022年6月30日，圖森未來地圖映射總里程為1.14萬英里，環(huán)比增長2%。

從數(shù)據(jù)的對比可發(fā)現(xiàn)，進(jìn)入2022年以來，圖森未來地圖映射里程的增速相較之前已有明顯放緩，這或是因?yàn)楣镜拈_源節(jié)流而減少了在地圖擴(kuò)張上面的開支，相信后續(xù)幾個季度地圖映射里程增速或難回2021年時的水平。

而在測試?yán)锍谭矫妫瑘D森未來累計(jì)行駛道路里程持續(xù)增長，在2022年第二季度中，該指標(biāo)環(huán)比增長13%至810萬英里。與前三個季度相比，增速雖稍有回落，但仍保持在兩位數(shù)增長水平，整體維持穩(wěn)定。

基于核心技術(shù)以及公司的自主貨運(yùn)網(wǎng)絡(luò)AFN，圖森未來向客戶提供兩種服務(wù)以供客戶靈活選擇。其一是承運(yùn)人自運(yùn)模式，大型的托運(yùn)人一般更偏向于組建自己的車隊(duì)，而不是利用第三方承運(yùn)人或貨運(yùn)經(jīng)紀(jì)人，因此該等大型托運(yùn)人可向與圖森未來合作的OEM處直接購買自動駕駛卡車，通過訂閱圖森未來的路線從而實(shí)現(xiàn)降低成本的效果。

安信證券表示，在該模式下，若每英里技術(shù)訂購費(fèi)為0.35美元，預(yù)計(jì)將為托運(yùn)人節(jié)省每英里0.40-0.50美元的成本，相當(dāng)于每輛卡車每年節(jié)省約9.5萬美元。

而另一種模式便是圖森運(yùn)輸模式，即圖森未來通過自營的車隊(duì)完成對貨物的托運(yùn)，公司可為客戶直接提供端到端的服務(wù)。據(jù)招股書顯示，用戶付費(fèi)使用公司的L4自動半掛卡車，預(yù)計(jì)將比傳統(tǒng)卡車貨運(yùn)公司 收取的每英里費(fèi)率低10-15%。若以1.70美元/英里的美國現(xiàn)行傳統(tǒng)運(yùn)費(fèi)率為例，將運(yùn)費(fèi)率降低15%，每10萬英里可節(jié)省約2.5萬美元。

基于上述兩種服務(wù)模式，圖森未來的營收英里數(shù)持續(xù)增長。第二季度時，公司的營收英里數(shù)為116.9萬，環(huán)比增長15%，較一季度有明顯提升，這是因?yàn)楣緶p少了空里程，以及增加了車道密度從而提升了資產(chǎn)利用率所實(shí)現(xiàn)的。營收英里數(shù)的增長，帶動公司營收環(huán)比增長增長13%至260萬美元。

從利潤表來看，圖森未來的規(guī)模效應(yīng)確實(shí)還未出現(xiàn)。在第二季度中公司收入同比增長73%時，收入成本亦增長93.39%至576.7萬美元，因此公司報告期內(nèi)的毛虧損翻倍至317.3萬美元。同時，公司研發(fā)支出同比增長13%至8550萬美元;即使公司縮減開支，將銷售、營銷費(fèi)用以及一般行至開支縮減至2201.7萬美元，同比下降近50%，但公司的凈虧損仍擴(kuò)大至1.17億美元。

破局的關(guān)鍵在于何處?

加速商業(yè)化已是圖森未來最緊迫的任務(wù)，畢竟截至2022年6月30日止，公司資產(chǎn)負(fù)債表上僅有11.6億美元的現(xiàn)金，按照公司給出的2022年調(diào)整后的EBITDA虧損3.6-3.8億美元來看，在不融資的情況，手中現(xiàn)金僅夠支撐3年左右。圖森未來顯然也有了一定壓力，這從公司在第二季度中放緩地圖映射里程的投資，縮減營銷、銷售開支以及一般行政開支便有所體現(xiàn)。

圖森未來在財(cái)報中表示，為實(shí)現(xiàn)公司自動駕駛技術(shù)從測試向商業(yè)化過渡，在二季度中公司新增了兩個崗位，分別是運(yùn)營執(zhí)行副總裁、技術(shù)執(zhí)行副總裁。但事實(shí)上，圖森未來上市以來的人事變動非常明顯，原CEO呂程和原董事長陳默雙雙辭職，兩個職務(wù)均由CTO侯曉迪接任。這樣的迷之操作讓投資者直呼“神奇”，資本市場也不慣著，兩位高管宣布辭任當(dāng)晚，圖森未來股價暴跌超20%，以表示對公司未來發(fā)展的擔(dān)憂。

7月份時，圖森未來的商業(yè)化終于迎來一絲曙光。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，圖森未來宣布與海格曼集團(tuán)合作，后者是歐洲主要的運(yùn)輸和物流供應(yīng)商，運(yùn)營著超過5000輛汽車，其中包括在北美預(yù)定的SAE 4級自動駕駛卡車。海格曼的汽車有望配備圖森未來的先進(jìn)自動駕駛系統(tǒng)，從而為公司帶來收入的增長。

但這能否達(dá)到規(guī)模效應(yīng)的臨界點(diǎn)從而帶來圖森未來盈利能力的提升仍有待觀察，畢竟二季度中收入成本的增長仍快于收入增長，導(dǎo)致毛虧損擴(kuò)大。

而市場對圖森未來商業(yè)化最大的期待其實(shí)是特制L4自動半掛車的量產(chǎn)。自2017年展示概念以來，專用L4自動半掛卡車已經(jīng)過了多個系列的更新，公司與老牌卡車制造商 Navistar 以及 Traton合作，欲在2024年前裝量產(chǎn)下線第一臺車。截至2022年6月30日止，圖森未來已擁有特制L4自動半掛卡車7485個預(yù)定訂單，二季度內(nèi)增加了10個。

但在今年一季度的時，公司已將前裝量產(chǎn)自動駕駛卡車的上市時間，從原先的2024年推遲到2025年，目前測試運(yùn)營的車輛主要是改裝車。顯然，前裝量產(chǎn)的難度超出了公司此前的預(yù)期。其實(shí)，市場中此前有L4級自動駕駛不能實(shí)現(xiàn)的言論，畢竟技術(shù)難度極其復(fù)雜，但從美國已有28個州允許L4級的自動半掛卡車進(jìn)行商用部署以及我國無人自動駕駛出租車的收費(fèi)運(yùn)營來看，L4級自動駕駛可以實(shí)現(xiàn)，但關(guān)鍵的在于，圖森未來的技術(shù)儲備以及量產(chǎn)能力。

作為率先展示L4自動駕駛半掛卡車在地面街道和高速公路上行駛的領(lǐng)先企業(yè)，圖森未來的技術(shù)實(shí)力強(qiáng)勁，且公司持續(xù)加大在研發(fā)上的投入，二季度新增專利37項(xiàng)，公司在全球的專利數(shù)量攀升至445項(xiàng)。

而在量產(chǎn)方面，也需注意一個關(guān)鍵點(diǎn)。目前的智能化乘用車量產(chǎn)初期其實(shí)都是虧損的，必須靠做大規(guī)模提升盈利能力或計(jì)劃在未來通過自動駕駛軟件進(jìn)行商業(yè)化，若自動駕駛卡車也是如此，那便意味著圖森未來即使在2025年實(shí)現(xiàn)L4自動駕駛半掛卡車的量產(chǎn)仍不能實(shí)現(xiàn)盈利，或許還會因初期投入的加大反而造成更大的資金壓力。

為緩解資金壓力，圖森未來主要有兩條路徑，其一是大幅提升商業(yè)化，加速兩種服務(wù)模式的擴(kuò)張形成規(guī)模效應(yīng);其二是于二級市場中直接融資。路徑一目前暫未看到規(guī)模化效應(yīng)提升盈利能力的拐點(diǎn)，路徑二面臨的問題是，中概股退市危機(jī)對股價的沖擊使得公司直接融資難度大幅提升，這對管理層的“取舍”智慧有了更高要求。若中概股的處境越加艱難，圖森未來在二級市場中的直接融資也將面臨較大不確定性。

若能解決未來即將面對的資金壓力，基于公司的技術(shù)儲備以及日漸寬松的商業(yè)化環(huán)境，圖森未來拾階而上迎來更好發(fā)展或是大概率事件。但在這之前，持續(xù)虧損、商業(yè)化不及預(yù)期、燒錢等負(fù)面信息將持續(xù)傍身于圖森未來左右。

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