國聯民生發布研報稱，首次覆蓋，給予創新實業（02788）“推薦”評級，公司能源-氧化鋁-電解鋁一體化布局，電解鋁產能分布在能源成本具備優勢的內蒙地區，未來隨著綠電并網發電，電解鋁成本有望進一步下降。公司走向海外在沙特擴張電解鋁產能，該行認為公司將成為行業內稀有的有電解鋁增量的標的。鋁行業供需緊平衡格局持續，鋁價中樞向上。

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國聯民生主要觀點如下：

電解鋁一體化布局，沙特擴張鋁產能

公司主營氧化鋁、電解鋁一體化冶煉，截至2025年12月中旬在國內形成78.8萬噸電解鋁、320萬噸氧化鋁產能，氧化鋁自給率超100%。2025年公司向海外擴張，在沙特規劃投資50萬噸鋁產業鏈綜合項目，打造新的業績增長點，IPO募集資金主要用于沙特項目和國內綠電建設，該行認為公司將成為行業內稀有的有電解鋁量增的標的。

國內電解鋁產能位于內蒙霍林郭勒，能源成本具備優勢

公司電解鋁產能位于內蒙古霍林郭勒市，氧化鋁產能主要位于山東濱州。公司配套建設自備燃煤發電廠，內蒙煤炭資源豐富，電力成本具有優勢。為實現綠色化轉型，公司在內蒙建設的以風電為主的發電站正逐步投產并網，同時綠電（度電成本0.1-0.18元）相對煤電成本更低，有望進一步夯實電解鋁能源成本優勢。

業績整體上行

公司鋁土礦依賴從海外外購，2022-2025M1-M5氧化鋁產量71/155/154/66萬噸，主要內部自用。2022-2025M1-M5電解鋁產線基本滿負荷運行，產量74.4/75.8/75.5/31.1萬噸，產品主要直接以鋁液形式銷售給最大客戶創新新材。電解鋁供給側改革成效顯著，鋁價堅挺，公司業績整體保持上漲趨勢，2024年營收同比+9.8%，歸母凈利同比+104.8%；25M1-M5鋁價小幅上漲，營收同比+22.6%。

沙特規劃鋁產能，打開成長空間

2025年3月公司規劃和創新集團、創新新材等共同投資沙特紅海鋁產業鏈綜合項目，公司持有項目33.6%股權。沙特紅海項目首期規劃50萬噸電解鋁+鋁合金產能，最終產品面向沙特本土和歐美市場，項目建設期18-24個月，該行預計2027年投產。沙特天然氣資源豐富，電力成本較低，項目投產后將顯著增厚公司業績。創新集團持有的項目股權未來有望注入上市公司，權益比例提升將進一步增加沙特項目業績貢獻。

風險提示

鋁需求不及預期，氧化鋁價格超預期下跌，項目進度不及預期。

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